国投证券铜矿行业报告梳理了2024年Q3海外主要铜矿企业的产量与成本指引变化。自由港、第一量子下调了成本指引，第一量子上调产量指引，泰克资源、艾芬豪下调了产量指引。本文基于国投证券研报，系统梳理海外铜矿企业2024年生产指引的调整方向与产业含义。
指引调整分化——上调与下调并存
2024年Q3海外铜矿企业生产指引呈现分化态势。第一量子将全年铜产量指引自37-42万吨上调至40-42万吨，主因铜矿产量业务表现强劲。同时下调C1现金成本指引自1.80-2.05美元/磅至1.80-1.95美元/磅，AISC指引自2.70-3.00美元/磅下调至2.70-2.90美元/磅，主因汇率、副产品抵扣因素。
泰克资源进一步下调2024年铜产量指引至42-45.5万吨（原预测43.5-50万吨），主因Highland Valley Copper的Lornex矿坑采矿延误和QB生产指导上限下降。艾芬豪矿业铜精矿产量指引自44-49万吨下调至42.5-45万吨，主因矿山电网供应稳定性问题。
成本指引——自由港、第一量子下调
自由港全年铜销量指引185.97万吨，单位净现金成本指引为1.58美元/磅，较前1.63美元/磅的指引下调。Q3铜产品平均单位净现金成本为1.39美元/磅，低于2024年7月预估的每磅1.71美元，主要得益于黄金副产品抵扣的贡献。
第一量子C1现金成本指引自1.80-2.05美元/磅下调至1.80-1.95美元/磅，AISC指引自2.70-3.00美元/磅下调至2.70-2.90美元/磅，主因汇率、副产品抵扣因素，部分被电力抵消。
主要企业产量指引汇总
嘉能可2024全年矿产铜产量指引目标95-101万吨，维持不变。必和必拓FY25铜产量指引184.5-204.5万吨。英美资源2024年铜产量指引73-79万吨维持不变。力拓2024全年矿产铜产量指引66-72万吨，维持不变。安托法加斯塔全年铜产量指引67-71万吨保持不变，预计落在指引下限。
南方铜业2024年铜产量指引93.6万吨。MMG产量指引维持不变，Las Bambas铜成本指引1.55-1.75美元/磅，预计落在区间下端。淡水河谷铜产量指引32-35.5万吨，维持不变。
指引调整的产业含义
产量指引上调的企业（第一量子）反映运营改善和产能释放，成本指引下调反映副产品收益和汇率有利。产量指引下调的企业（泰克资源、艾芬豪）反映运营挑战（矿坑延误、电力不稳）和品位下降。
指引调整的分化折射出铜矿行业当前面临的多重挑战：品位下降、社区问题、电力供应、水资源短缺等。这些因素共同制约着铜矿供给的释放，支撑铜价中枢上移。2025年长单TC 21.25美元/吨同比-73%进一步确认了供给紧张的预期。
主要海外铜矿企业2024年产量指引对比| 公司 | 2024年产量指引（万吨） | 指引调整方向 |
|---|
| 自由港 | 185.97（销量） | 成本下调 |
| 嘉能可 | 95-101 | 维持不变 |
| 必和必拓 | 184.5-204.5（FY25） | 维持不变 |
| 英美资源 | 73-79 | 维持不变 |
| 力拓 | 66-72 | 维持不变 |
| 安托法加斯塔 | 67-71 | 指引下限 |
| 第一量子 | 40-42 | 上调 |
| 泰克资源 | 42-45.5 | 下调 |
| 艾芬豪矿业 | 42.5-45 | 下调 |
