东海证券指出海油工程是国内唯一集海洋油气工程设计、采购、建造和海上安装于一体的大型工程总承包公司，亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包商之一。公司已具备EPCI总承包方式承揽FPSO合同能力，相继承揽多项国内外大型FPSO项目。2023年建造的“企鹅号”FPSO是中国建造规模最大的圆筒型FPSO，总承包的“海葵一号”是亚洲首艘圆筒型FPSO，标志我国全面掌握所有船型FPSO建造及集成总装技术。
海油工程——亚太最大海洋油气工程总包商，EPCI能力领先
海油工程是国内唯一集海洋油气工程设计、采购、建造和海上安装、调试、维修等为一体的大型工程总承包公司，也是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包商之一。公司以设计为龙头的EPCI总包能力建设为核心，已具备EPCI总承包或分包方式承揽FPSO合同能力，为客户提供“交钥匙”工程。
海油工程在FPSO领域的技术积累深厚。公司相继承揽多项国内外大型FPSO项目，从船体建造到上部模块集成、从常规船型到圆筒型船型全面覆盖。公司已全面掌握所有船型FPSO的建造及集成总装技术，在FPSO总装集成能力上处于国内绝对领先地位。
海油工程2023年FPSO建造成果丰硕。在2023年FPSO年度十大项目中，海油工程主导了多个标杆项目：“企鹅号”FPSO（中国建造规模最大、智能化程度最高、最重的圆筒型FPSO，创下全球“干拖”作业运输距离最长的记录）；“海葵一号”（亚洲首艘圆筒型FPSO，我国自主研发的世界首个抗台风圆筒型FPSO船型）。
海油工程核心FPSO项目一览| 项目名称 | 类型 | 技术亮点 |
|---|
| 海葵一号 | 圆筒型FPSO | 亚洲首艘圆筒型FPSO，世界首个抗台风圆筒型船型 |
| 企鹅号FPSO | 圆筒型FPSO | 中国建造规模最大、智能化程度最高、最重，全球干拖记录 |
| 海洋石油119 | 常规船型FPSO | 我国最大作业水深FPSO |
| 海洋石油123 | 智能FPSO | 全国首艘海陆一体化智能FPSO |
| P67/P70 FPSO | 常规船型FPSO | 承接巴西转包合同，奠定国际竞争力 |
圆筒型FPSO——海油工程掌握全球领先技术
圆筒型FPSO为将来深水开发装备的重要发展方向，海油工程总承包的“海葵一号”是亚洲首艘圆筒型FPSO，标志我国全面掌握圆筒型FPSO建造及集成总装技术。
与常规船型FPSO相比，圆筒型FPSO具备多重优势：空间布置更紧凑、钢材用量少、抵御恶劣海况能力强、不需要单点系泊系统、可回接管线数量更多、更小吨位即可实现安全作业要求，可有效降低油田开发与运营成本。但圆筒型FPSO生产工艺更复杂、集成化程度更高、施工技术要求更严格。
全球仅6座圆筒型FPSO投产工程应用，均服役于海域波浪周期长、风速流速小的季风海域。“海葵一号”是我国自主研发的世界首个抗台风圆筒型FPSO船型，其成功建造标志我国在全球圆筒型FPSO领域进入领先行列，技术壁垒成为海油工程参与国际竞标的核心竞争力。
巴西等国际市场订单持续释放，海油工程充分受益
巴西国油2024-2028年战略计划资本支出总额1020亿美元（同比+31%），2023-2027年计划拨款640亿美元建造19座FPSO（占全球新造FPSO总量50%），2024-2028年将启动14艘FPSO（10艘已签约）。巴西仍为全球新增FPSO项目主要贡献者。
海油工程在国际FPSO市场具备显著竞争优势。公司已通过P67、P70等巴西FPSO项目证明其EPCI总包能力，积累了丰富的国际项目管理经验。中国建筑工人时薪5美元（新加坡12美元、韩国17美元）的成本优势叠加生产效率提升，海油工程在国际竞标中的报价竞争力较强。
巴西大部分上部模块在中国制造，海油工程作为亚太最大海洋油气工程总包商，在巴西FPSO上部模块及总装集成环节具备卡位优势。随着巴西国油FPSO订单持续释放，海油工程FPSO相关收入有望持续增长。
海油工程盈利弹性与估值分析
海油工程FPSO业务的盈利弹性来自三重驱动：
第一，订单量增长。全球FPSO订单持续恢复，2024-2028年巴西等深水项目集中释放，海油工程FPSO总包订单有望持续增加。
第二，毛利率改善。全球海工市场调整后船厂议价能力提升，FPSO建造价格得以支撑；公司EPCI总包能力增强后项目执行效率提升，毛利率有望修复。
第三，圆筒型FPSO等高技术产品贡献增量。圆筒型FPSO技术壁垒高、竞争对手少，海油工程在该领域的领先地位有助于获取更高毛利项目。
