中诚信国际最新报告对航空公司财务表现进行了全面分析。2024年前三季度，6家样本航空公司盈利能力进一步改善并全部实现净利润扭亏为盈。春秋航空和吉祥航空凭借业务量增长及良好的成本控制能力，净利润水平已超过2019年同期水平。三大航由2022年大幅亏损转为2024年前三季度全面盈利。财务杠杆方面，截至2024年9月末，样本航司总资本化比率均值较2023年末下降1.43个百分点至73.52%。偿债指标显著改善，经营活动净现金流/总债务大幅提升。中诚信国际认为，虽然财务杠杆仍较高，但随着行业平稳增长，航司盈利获现能力将随之小幅提升，财务杠杆或将小幅下降。
收入全面超疫情前，春秋吉祥净利润领先
2024年前三季度，各航司营业收入均已超过2019年同期水平。从净利润来看，6家样本航司全部实现扭亏为盈，行业盈利能力显著修复。春秋航空前三季度净利润26.04亿元，吉祥航空净利润12.71亿元，均已超过2019年同期水平。春秋航空凭借低成本运营模式和精细化管理，净利率达16.3%，在行业中处于领先地位。吉祥航空通过优化航线网络和提升运营效率，盈利恢复同样强劲。三大航方面，中国国航净利润7.69亿元，南航集团净利润48.75亿元，东航集团净利润31.68亿元。虽然盈利规模距2019年仍有差距，但由2022年合计超千亿亏损转为盈利，标志着行业经营拐点已确认。华夏航空也实现扭亏为盈，净利润3.07亿元，反映支线航空市场同样处于复苏通道。
经营现金流大幅回升，投资支出保持增长
经营业绩回暖使得样本航司经营获现能力显著改善。6家样本航司2024年前三季度经营活动现金流均为净流入状态。除东航集团经营活动净现金流尚不及2019年同期水平外，其余5家航司均已超过2019年同期水平。中国国航前三季度经营活动净现金流307.42亿元，南航集团222.57亿元，东航集团272.31亿元。春秋航空经营活动净现金流55.13亿元，吉祥航空50.80亿元。从投资活动来看，样本航司资本支出规模继续保持较高水平，6家样本航司购建固定资产等投资支出合计563.63亿元，同比小幅增长7.52%。春秋航空购建固定资产等投资支出同比增长119.36%至58.53亿元，反映低成本航司在行业复苏期加速机队扩张。除东航集团外，其他航司投资活动现金净流出规模同比维持增长态势，但较大规模的经营现金流入可有效弥补投资资金缺口。
财务杠杆小幅下降，偿债指标显著改善
航空运输行业具有资本密集特性，财务杠杆较高且具有较大规模的刚性支出。2024年以来，样本企业经营获现能力恢复带动财务杠杆小幅下降。截至2024年9月末，总资本化比率均值较2023年末下降1.43个百分点至73.52%。春秋航空总资本化比率降至52.32%，为样本中最低。三大航总资本化比率仍较高，中国国航85.78%、南航集团69.44%、东航集团67.72%。债务结构方面，长期债务占比约60%。但国航股份较大规模长期债务转入一年内到期、东航集团当期短期借款规模增长，使得短期债务占比大幅上升至42.65%和43.06%。偿债指标方面，各样本航司经营活动净现金流/总债务显著改善。中国国航从2021年0.01升至2024年1-9月0.27，春秋航空从0.04升至0.57，华夏航空从0.09升至0.19。经营活动现金流对债务本息的覆盖能力大幅提升。
表：2024年前三季度样本航司净利润恢复情况| 航司 | 2024Q1-3净利润（亿元） | 较2019年同期 | 2022年净利润（亿元） |
|---|
| 春秋航空 | 26.04 | 已超过 | -30.36 |
| 吉祥航空 | 12.71 | 已超过 | -41.69 |
| 南航集团 | 48.75 | 仍有差距 | -324.48 |
| 东航集团 | 31.68 | 仍有差距 | -334.36 |
| 中国国航 | 7.69 | 仍有差距 | -451.76 |
| 华夏航空 | 3.07 | — | -19.74 |
2025年财务展望——盈利能力企稳，偿债能力保持良好
展望2025年，中诚信国际认为航空公司财务表现将延续改善趋势。盈利方面，航空运输市场预计维持平稳增长趋势，燃油成本压力缓解有助于提升毛利率水平，但人民币对美元贬值带来的汇兑损失将对利润造成一定侵蚀。2024年第四季度美元兑人民币汇率快速上行至7.2996，预计2025年人民币仍面临贬值压力，汇兑损失或成影响利润的重要因素。财务杠杆方面，虽然资本支出仍将保持较大规模，但随着经营业绩增长，经营活动现金流对投资及债务本息的覆盖水平有望提升，杠杆水平或将进一步降低。融资方面，2024年前三季度样本企业新发行债券加权融资成本为1.97%，同比下降18个BP，债券融资成本进一步下降，畅通的融资渠道为偿债能力提供支撑。中诚信国际认为，航司整体偿债能力将维持在较好水平。
