东兴证券在《航空机场2月数据点评》中指出，2025年开年国内航线运力投放呈现收缩态势。1-2月上市航司国内航线运力投放同比收缩约1.1%，2月客座率同比提升1.6pct。随着国际航线需求恢复，堆积在国内线过剩的运力向国际线回转，国内航线有望借此逐步缓解供给过剩问题。东兴证券认为，国内航线供给端正经历“挤水分”过程，全年利润表现有望显著优于去年。
国内线运力收缩——1-2月同比-1.1%，航司投放克制
受春节错期影响，2月上市公司国内航线运力投放同比下降约6.3%，环比1月下降7.9%。为排除春节影响，综合1-2月数据，上市航司在国内航线的运力投放同比收缩约1.1%，说明航司目前的国内运力投放是较为克制的。
各航司中，2月运力投放同比降幅最小的是海航（-1.3%），降幅最大的是吉祥（-14.5%），其他航司降幅在5%-8%左右。海航运力收缩最小，吉祥收缩最为激进。中型航司在春运旺季后的运力调整更为灵活，收缩幅度大于三大航。
运力向国际线转移——国内供给过剩有望缓解
航司目前同时面临供给端过剩和需求端不足的压力。随着国际航线供给端恢复，国内航线的运力过剩压力得到一定缓解。去年12月开始，国际航线运力投放进一步提升，今年1-2月国际线运力投放均超过19年同期。
滞留国内航线的运力重归国际线，将带动今年国内航线的供需关系边际改善。1-2月国内航线运力投放已出现同比小幅下降，预计今年全年国内航线运力投放增速都会维持低位。第9-11周民航累计保障航班数较去年同期提升约3.0%，这一增长主要来自国际线。
客座率改善——东航+3.6pct领涨，大航策略分化
2月上市公司整体客座率环比1月提升3.7pct，较去年同期提升约1.6pct。今年1-2月客座率表现整体优于去年。分航司看，东航客座率同比提升3.6pct最为明显，南航提升1.9pct，国航提升1.1pct，吉祥、春秋与海航基本持平。
行业参与者在优先保证客座率和优先保证票价上存在分歧。东航、南航与海航客座率表现趋同（优先保证客座率），国航客座率较低且季节性波动更大（优先保证票价）。不同航司的销售策略差异受客户结构和航线结构影响，目前各大航都在坚持既有策略。
全年展望——国内线挤出水分，利润有望修复
从开年的数据表现推测，国内航线供给端今年会经历一个“挤水分”的过程，且会持续较长时间。随着国际线需求恢复，堆积在国内线过剩的运力向国际线回转，国内航线有望借此逐步缓解供给过剩的问题，并带动客座率和票价回升。
民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面确实在逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年。几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。
表：2月各航司国内运力投放同比变化| 航司 | 同比变化 | 环比变化 |
|---|
| 海航 | -1.3% | — |
| 东航 | -5.3% | — |
| 南航 | -6.2% | — |
| 春秋 | -7.5% | — |
| 国航 | -8.2% | — |
| 吉祥 | -14.5% | — |
