东兴证券在航空月报中指出，2025年开年民航业基本面呈现持续改善态势。1-2月国内航线运力投放同比收缩1.1%，客座率同比提升1.6pct；国际航线运力投放超越2019年同期，上海机场国际旅客吞吐量恢复至98%、深圳机场达111%。东兴证券认为，民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面确实在逐步改善，几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显。
国内线供给端“挤水分”——1-2月运力收缩1.1%
从开年的数据表现推测，国内航线供给端今年会经历一个“挤水分”的过程，且会持续较长时间。1-2月上市航司在国内航线的运力投放同比收缩约1.1%，说明航司目前的国内运力投放是较为克制的。
随着国际航线运力投放持续增长，去年12月开始国际航线运力投放进一步提升，今年1-2月国际线运力投放均超过19年同期。滞留国内航线的运力重归国际线，将带动今年国内航线的供需关系边际改善，预计今年全年国内航线运力投放增速都会维持低位。
国际线恢复超19年——上海深圳机场领跑
2月上市航司国际航线运力投放略超19年同期，同比去年提升约23.0%。1-2月上市航司国际线运力投放都超越19年同期，说明国际线整体的恢复程度已经较高。
主要机场国际旅客吞吐量恢复进度：深圳机场恢复至2019年同期的111%（已超越疫情前），上海机场98%（接近完全恢复），白云机场86%，首都机场56%。深圳机场凭借大湾区经济活力和新增国际航线表现最为强势，首都机场受中美航线恢复缓慢影响恢复进度滞后。
客座率改善与供需关系优化
2月上市公司整体客座率环比1月提升3.7pct，较去年同期提升约1.6pct。今年1-2月客座率表现整体优于去年，反映春运旺季需求回升和国内运力投放克制双重利好。
东航与南航客座率同比提升较为明显，吉祥、春秋与海航则与去年同期基本持平。行业参与者在优先保证客座率和优先保证票价上存在一定分歧，东航、南航与海航选择优先保证客座率，国航相对更重视维持票价。
投资建议——安全边际凸显，关注利润修复
从开年的数据表现，国内航线供给端“挤水分”将持续较长时间。随着国际线需求恢复，堆积在国内线过剩的运力向国际线回转，国内航线有望借此逐步缓解供给过剩的问题，并带动客座率和票价回升。
民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面确实在逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年。几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。风险提示：宏观经济下行、民航政策变化、安全事故、油价汇率大幅波动、异常天气因素等。
表：航空机场核心经营数据一览（2025年2月）| 指标 | 数据 | 同比变化 |
|---|
| 1-2月国内线运力投放 | — | -1.1% |
| 2月国内线运力投放 | — | -6.3% |
| 2月整体客座率 | — | +1.6pct |
| 2月国际线运力投放 | — | +23.0% |
| 上海机场国际客流恢复 | 98% | vs 2019年 |
| 深圳机场国际客流恢复 | 111% | vs 2019年 |
