东兴证券发布2025年1月航空机场运营数据点评。开年前7周民航累计保障航班数同比+9.4%，上市航司国内运力同比+4.2%（春节错期下实际偏低）、国际运力同比+43%。国际航线运力首次超越19年同期（108.8%），为疫情后重要里程碑。上海/深圳机场国际旅客分别恢复至19年同期的108%/123%。关注北美航线恢复与旺季过后国际运力回调。
春运航班+9.4%，国际运力同比+43%创疫情后新高
开年前7周民航累计保障航班数较去年同期提升约9.4%，主要贡献来自国际航线。国内运力同比+4.2%（环比+15.3%），国际运力同比+43%（环比+10.5%）。国际运力相当于19年同期108.8%，首次超越疫情前水平。客座率方面，国内+2.5pct、国际+6.0pct，国际客座率同比改善幅度更大（基数偏低）。各航司中，春秋、吉祥国际运力环比增长领先。
主要机场国际旅客恢复：上海108%、深圳123%
1月各主要机场国际旅客吞吐量同比皆明显提升。上海机场国际旅客吞吐量同比+51%，相当于19年同期108%；深圳机场同比+60%，相当于19年同期123%（恢复进度最领先）；白云机场同比+41%，相当于19年同期88%；首都机场同比+39%，相当于19年同期60%。上海与深圳机场国际线旅客已超疫情前水平，首都机场受北美航线恢复进度偏慢等因素影响相对滞后。
北美航线恢复是关键变量，旺季过后国际运力或有回调
2025年民航业两大关键变量：一是北美航线恢复——首都机场国际线仅恢复至19年60%，北美航线（中美/中加）增班是主要瓶颈。中美航权谈判进展将直接影响国航及首都机场弹性。二是旺季过后国际运力回调——国际运力环比+10.5%，部分航线已现饱和（春秋/吉祥客座率环比下降），预计2-3月国际运力会有所回调。
民航业基本面持续改善，股价安全边际凸显
民航业经营虽然依旧承压，但基本面确实在逐步改善。国内供给过剩通过国际线增投缓解；国际运力正常化带动收益品质提升；油价相对稳定、汇率波动边际影响减弱。今年利润表现有望显著优于去年。几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。
2025年1月航空机场核心运营数据汇总| 指标类别 | 指标 | 同比变化 | 环比变化 | vs 2019年 |
|---|
| 航班 | 开年前7周累计航班 | +9.4% | — | — |
| 国内 | 运力投放 | +4.2% | +15.3% | — |
| 国内 | 客座率 | +2.5pct | +0.5pct | — |
| 国际 | 运力投放 | +43.0% | +10.5% | 108.8% |
| 国际 | 客座率 | +6.0pct | +0.7pct | — |
| 机场 | 上海机场国际旅客 | +51% | — | 108% |
| 机场 | 深圳机场国际旅客 | +60% | — | 123% |
