信达证券最新航运港口专题报告给予行业“看好”评级。2024年12月全国沿海港口货物吞吐量同比增长5.12%，CCFI同比上涨20.99%，港口运营基本面整体稳健。但铁矿石港口库存同比增长19.01%、北方港口煤炭库存同比增长11.89%，均高于历史均值，反映出内需阶段性偏弱、补库需求被压制的现实。信达证券认为，当前板块处于“吞吐量稳健、库存偏高、运价分化”的格局中，若2025年内需复苏政策效果显现，港口吞吐量和各货种运价有望同步回升，航运港口板块具备较高的赔率特征。
行业基本面——“吞吐量稳健+库存高位+运价分化”的三重格局
当前航运港口行业呈现出三重格局。第一，吞吐量整体稳健——2024年12月货物吞吐量9.5亿吨（+5.12%），集装箱吞吐量2462万标准箱（+4.9%），港口运营基本面保持平稳。外贸货物吞吐量增速（+6.11%）高于整体，出口韧性是主要支撑。第二，库存处于高位——铁矿石港口库存1.44亿吨（+19.01%），北方港口煤炭库存0.26亿吨（+11.89%），均显著高于过去3年均值，反映内需偏弱、补库动力不足。第三，运价表现分化——集运运价CCFI同比涨20.99%，受益于红海绕行供给收缩；油运BDTI同比降34%，受OPEC+减产压制；干散货BDI同比降39%，受内需偏弱拖累。信达证券指出，这种分化格局的核心变量是需求端——出口强于内需，海外需求优于国内需求。若2025年内需复苏，将直接改善铁矿石、煤炭、原油等大宗商品的进口需求和港口吞吐量，同时带动干散货和油运运价反弹。
投资主线——集装箱受益于运价韧性，大宗商品受益于内需复苏
从投资主线来看，航运港口板块可以沿着两条路径布局。第一条主线是集装箱——受益于红海绕行常态化带来的运力供给收缩，CCFI同比上涨20.99%，集运公司盈利有望在2025年维持高位。但需关注新造船交付和红海局势变化带来的风险。第二条主线是大宗商品相关港口和航运——铁矿石、煤炭、原油等货种的吞吐量和运价当前均处于低位，具备较大的向上弹性。若2025年中国内需复苏（基建投资发力、房地产止跌回稳、制造业景气回升），铁矿石、煤炭、原油进口需求将直接改善，带动港口吞吐量回升和BDI、BDTI运价反弹。从估值角度看，当前航运港口板块整体估值处于历史低位，具备较高的安全边际和赔率特征。
表：航运港口各细分板块核心数据与投资逻辑| 细分板块 | 核心指标 | 最新数据 | 同比变化 | 核心投资逻辑 |
|---|
| 集装箱 | CCFI | 1557.76点 | +20.99% | 红海绕行支撑运价，长协价格同比提升 |
| 集装箱 | 吞吐量（11月） | 2462万TEU | +4.9% | 出口韧性支撑，宁波-舟山增速领先 |
| 油运 | BDTI | 882点 | -34.33% | OPEC+减产压制，内需复苏可带来弹性 |
| 干散货 | BDI | 893点 | -39.38% | 内需偏弱，库存高位压制补库需求 |
| 铁矿石 | 港口库存 | 1.44亿吨 | +19.01% | 地产基建政策效果是关键变量 |
重点港口上市公司——上港、宁波港、招商港口、北部湾港
从重点港口上市公司的月度吞吐量数据来看，各公司表现有所分化。上港集团2024年12月货物吞吐量0.47亿吨（-11.33%），集装箱吞吐量412.1万TEU（-13.33%），1-12月货物吞吐量5.81亿吨（+3.03%），集装箱吞吐量5150.8万TEU（+4.78%）。宁波港2024年12月货物吞吐量0.94亿吨（+19.33%），集装箱吞吐量381万TEU（+19.44%），1-12月货物吞吐量11.19亿吨（+3.35%），集装箱吞吐量4749万TEU（+11.17%），宁波港12月增速亮眼。招商港口珠三角码头2024年12月集装箱吞吐量141.8万TEU（+8%），全年1726.7万TEU（+16.32%），海外码头全年集装箱3736.3万TEU（+9.68%）。北部湾港2024年12月货物吞吐量0.29亿吨（+3.22%），全年3.28亿吨（+5.61%），集装箱吞吐量901.52万TEU（+12.38%）。信达证券认为，宁波港和招商港口受益于出口高景气，吞吐量增速领先；上港集团12月阶段性下滑受基数效应影响，全年仍保持增长。
2025年风险提示——宏观经济、OPEC+、船队扩张
信达证券在研报中提示了航运港口板块面临的四大风险。宏观经济不及预期风险方面，宏观经济是港口吞吐量的基础，若2025年国内经济复苏不及预期，港口吞吐量增速将低于预期，大宗商品进口需求持续偏弱。OPEC+原油减产超预期风险方面，OPEC+原油产量对全球原油航运需求具备决定性影响力，若减产超预期，全球原油航运需求将持续疲弱，BDTI难以反弹。油轮船队规模扩张超预期风险方面，油运运价弹性的释放基于船队规模扩张缓慢，若船队扩张超预期，油运运价弹性将受压制。航运环保监管执行力度不及预期风险方面，环保监管对油运供给能力形成一定限制，若监管执行力度不及预期，供给受限不足将导致运价弹性低于预期。信达证券建议投资者在把握航运港口板块投资机会的同时，密切关注上述风险因素的演变。
