2024年航运板块受益红海绕行景气度提升，集运再次经历强周期，油运干散下半年承压。招商证券报告指出，2025年航运各子板块供需格局分化——集运25H1受抢运及红海绕行支撑，油运VLCC运力增长有限旺季仍有弹性，干散货26年西芒杜放产有望抬升运价中枢。左侧布局油运干散，关注中远海特成长性及中远海控长期价值。
集运——25H1景气仍强，红海通行是下半年关键变量
2024年集运受益红海绕行，SCFI运价持续上行，7月中上旬触顶（美东线9945美元/FEU、美西线8103美元/FEU，达上一轮顶点8-9成；欧洲线5000美元/TEU，达上一轮6-7成）。7-10月运价下跌，11月船东挺价显现成效。
从供需看，2024年全球单箱航距从4955英里提升至5525+英里（+11.5%），运距提升是本次上行核心。2025年上半年，基于美国关税提升前的抢运及红海仍然绕行假设，运价仍有短期上行弹性。假设25Q3红海通行，下半年运价或回落至合理水平。
供给端：在手订单占比25%（8000TEU+占39%），预计25-26年交付200/141万TEU，净增160/110万TEU，运力增速5.2%/3.4%。需求端：假设25Q3红海通行，25-26年吨海里需求-2.6%/-2.9%。中长期看，亚洲区内及新兴市场景气度或好于欧美干线。
油运——VLCC供给偏紧，25年旺季弹性可期
2024上半年油轮受益红海绕行，中小油轮及成品油市场运价上行；下半年VLCC受中东减产拖累，中小油轮同步走弱。截至12月5日，VLCC TD3C-TCE为2.2万美元/天，TC7-TCE约1.4万美元/天，处于历史相对低位。
OPEC+推迟减产导致24Q4旺季低于预期。展望25年，VLCC运力增长有限（+0.4%），而航线货量增速将有2%+，旺季时大船运价仍有向上弹性。26年运价中枢或将保持平稳。全球石油库存处于低位（OECD陆上商业石油库存2808百万桶），后续补库需求有望上行。
供给端：在手订单占比13%（VLCC占8.3%、成品油轮占20.7%）。预计25-26年有效运力增速2.5%/3.6%，但VLCC仅0.4%/2.2%。大船运力增长极为有限，供给端偏紧格局持续。
干散货——26年西芒杜放产关注Cape市场
2024上半年干散货表现较好，Q1春节后需求集中释放，Q2政策加力扩内需支撑运价；Q3中国进口增速放缓，Q4货盘走弱运价承压。
展望25-26年，由于高基数，大宗散货贸易增速将放缓。西芒杜铁矿将于25年10月起放产，有望增加26年铁矿石贸易量。小宗散货（铝土矿、锰矿、镍矿、化肥）受益新能源新材料产业趋势，增速有支撑。预计25-26年干散货运量增速0.9%/1.2%，吨海里需求0.2%/2.0%。
供给端：在手订单占比9.9%（CAPESIZE占6.5%）。25-26年运力增速2.9%/2.7%，但Capesize仅1.4%/1.3%，运力增长有限。26年西芒杜放产有望提升Cape市场运价中枢，关注铁矿石贸易量回升带来的投资机会。
表2：航运子板块供需增速与运价展望| 指标 | 集运 | 油运（VLCC） | 干散货（Cape） |
|---|
| 25-26年需求增速 | -2.6%/-2.9% | +1.2%/+0.4% | +0.2%/+2.0% |
| 25-26年运力增速 | +5.2%/+3.4% | +0.4%/+2.2% | +1.4%/+1.3% |
| 供需格局 | 25H1偏强，H2回落 | 供给偏紧，旺季弹性 | 26年铁矿石放量驱动 |
| 核心变量 | 红海通行时间 | OPEC+产量 | 西芒杜投产进度 |
