中泰证券报告指出，核电产业正进入批量化建设加速期。2022-2024年连续3年核准超过10台核电机组，2023年核电投资完成额949亿元（同比+40%），2024年中国核电投资计划1216亿（同比+52%）。预计2027年开始国内核电站年均投资额1860亿元，2020-2027年CAGR约26%。“华龙一号”国产化率持续提升至88%，国内产业链公司有望充分受益。乏燃料后处理、四代堆及核聚变等领域打开更广阔空间。
核电批量化建设开启，投资呈现加速态势
福岛事故发生已过13年，中国核电企业结合福岛事故经验反馈持续开展安全改进。2020年9月国家核准海南昌江核电二期和浙江三澳核电一期，标志批量化建设开启。2022-2024年连续3年核准超过10台核电机组。
根据中电联数据，自2021年以后核电投资完成额年度数据连续3年持续增加，2023年投资完成额949亿元（同比+40%）。中国核电连续3年年度投资计划上行，2024年计划投资1216亿（同比+52%）。核电行业呈现明显投资加速趋势。每台“华龙一号”机组每年清洁发电近100亿千瓦时，相当于减少标准煤消耗312万吨，减少二氧化碳排放816万吨，相当于植树造林7000万棵。
核电市场年均千亿空间——2027年达1860亿/年
关键假设：1）我国未来每年开工10台核电机组；2）单台“华龙一号”造价186亿元（每千瓦1.6万元）；3）投资额按开工第1年10%、第2年20%、第3年30%、第4年40%确认；4）新开工机组数按前两年核准平均。
经测算，2027年开始国内核电站年均投资额1860亿元，从2020年至2027年CAGR约26%。根据《中国核能发展报告2023》，预计至2030、2035年核电装机规模分别约1.2亿千瓦、1.5亿千瓦，展望2060年需达4亿千瓦以上，具备每年开工8-10台机组的产业能力。
竞争格局：中国核燃料供应和进口为专营模式；核岛设备供应商格局以上海电气、东方电气、哈电集团为主；中国一重、二重和上重为主的大型锻件和反应堆容器制造集团；运营商环节由中核集团、中广核集团、国家电投集团、华能集团4家企业负责控股运营；中国核建承担全部在役核电机组核岛工程。
核电设备国产化率持续提升，民企辅助配套空间广阔
“华龙一号”国产化率从首堆逐步提升，至福清三期已高达88%。设备国产化一方面提升了自主可控能力，降低了对外依赖度，另一方面大大降低了建造成本。批量化机组投资成本有望进一步下降，原因包括设备国产化、标准化、降低设计费和技术转让费、财务费用下降等。
核电产业链毛利率：核岛零部件40-50%，核电运营商35-45%，核岛设备30-35%，常规岛设备5-10%，施工建设10%。民企在核电设备零部件环节发挥重要配套作用，相关标的包括中核科技（阀门）、江苏神通（阀门）、纽威股份（阀门）、应流股份（铸件）、久立特材（管材）等。
核电出口方面，美国等22国发布《三倍核能宣言》推进到2050年全球核能容量增加两倍。“华龙一号”海外示范工程卡拉奇K-2/K-3机组直接带动装备出口超120亿元，全生命周期创造经济收入超1000亿元。预计到2030年“一带一路”相关地区核电机组达近100台，若能抓住20%市场机遇将产生3万亿元产值。
乏燃料后处理与四代堆——更广阔的空间
核电站建设加速推动乏燃料后处理投资额提升。预计到2030年我国每年产生乏燃料近2637吨，累积约28285吨。目前处理能力仅50吨/年，在建200吨/年，到2035年需新建3-4个800吨/年处理能力工厂。同为闭式循环的法国装机容量61.37GW，阿格处理厂具有1700吨/年处理能力，我国差距巨大，乏燃料后处理建设迫在眉睫。
四代核电方面，我国已建成钠冷快中子实验堆（CEFR），正在建设2个600MWe（CFR600）钠冷快堆示范核电站。2024年8月徐圩一期项目获批高温气冷堆，是世界上第一个压水堆-高温气冷堆耦合核电厂。四代堆及核聚变领域相关标的包括佳电股份（主氦风机）、科新机电、永鼎股份、联创光电、西部超导、国光电气等。
国内核电年均投资额测算表（2020-2030E）| 年份 | 运行装机容量（MWe） | 在运机组（台） | 在建机组（台） | 核准机组（台） | 开工机组（台） | 投资额（亿元） |
|---|
| 2023A | 57,031 | 55 | 26 | 10 | 10 | 949 |
| 2024E | 61,675 | 59 | 32 | 10 | 10 | 1,097 |
| 2025E | 68,641 | 65 | 36 | 10 | 10 | 1,209 |
| 2026E | 74,446 | 70 | 41 | 10 | 10 | 1,488 |
| 2027E | 80,251 | 75 | 46 | 10 | 10 | 1,860 |
| 2030E | 115,081 | 105 | 46 | 10 | 10 | 1,860 |
