核电运营商正站在装机增长与盈利修复的双重窗口。中国核电2025年装机容量预计同比+5.9%，漳州1已于2024年11月并网。中国广核惠州1预计2025年上半年投产，后续伴随惠州2投运迎来更大弹性。新机投运前5年免税+免提乏燃料费，为盈利高值。国电投核电资产注入电投产融平台，控股8台在运机组（921万千瓦）、管理8台核准在建机组（1056万千瓦）。国金证券指出，当前核电运营商估值处历史低位，配置价值凸显。本报告基于国金证券2025年1月10日发布的行业深度报告，深入分析核电运营商投资价值。
核电运营商投资价值总览
国内核电牌照集中度高，中国核电与中国广核为行业“双寡头”。中国核电PB约1.7x处历史低位区间，中国广核PE约16x。从美国经验看，核电运营商在核电复兴预期下享受估值溢价——Constellation、Talen等美股核电运营商近两年股价表现强势。国内核电装机增长路径清晰，新机投运初期盈利高值有望拉高运营商平均盈利水平。国金证券继续看好核电运营商稳健成长。
中国核电：漳州投运开启装机增长新周期
中国核电2019年核准重启后首台获批机组漳州1于2024年11月并网，漳州2预计2025年10月并网。参考福清6历史进度，2025年考虑并网节奏后装机容量、电量预计同比+5.9%。新机投运前5年免收乏燃料处理费，并享受税收三免三减半，参考福清新机投运经验，或将增厚平均度电盈利。中国核电19-23年度电盈利提升约2分，新机投运初期盈利能力较高是重要因素。当前煤价跌入770元/吨以下合理区间，存量机组市场化电价面临回调压力，但新机投运带来的结构性盈利改善有望对冲。
中国广核：惠州项目注入带来权益装机弹性
中国广核惠州1于2024年9月完成热试，预计2025年上半年投产。惠州电站目前由集团持股82%，权益装机增量可观。惠州2计划2026年投运，届时或迎来更大弹性。广东安排岭澳、阳江核电执行单向差价合约（合约价为核准价，溢价部分90%回收）+变动成本补偿机制，稳定了核电综合结算电价。国金证券预测中国广核2024-2026年EPS分别为0.24/0.26/0.26元，对应PE分别为16/14/14倍。
电投产融：核电资产注入新方向
电投产融重组置入标的为国电投核能有限公司，控股山东海阳核电（12），参股辽宁红沿河核电（16）、浙江三门核电、浙江秦山二/三核。截至2024年11月，电投核能控股（包括共同控制）在运核电机组8台，装机规模921万千瓦；管理国家电投集团控股核准在建机组8台，装机规模1056万千瓦；拥有广东、广西、山东等沿海储备厂址。此次资产注入标志着核电运营商板块从双寡头向三足鼎立格局演变。
核电运营商的估值锚与安全边际
当前中国核电PB约1.7倍处近五年历史低位区间，中国广核PE约16倍。与美国核电运营商在核电复兴预期下的强势表现相比，A股核电运营商尚未充分反映装机增长与盈利改善预期。国金证券判断当前核电运营商的估值水平已充分反映存量机组电价回调等利空，而装机增长、新机投运盈利改善、容量补偿机制向核电开放等利好尚未充分定价。低利率环境下核电资产的类公用事业属性与稳定现金流进一步强化配置价值。
表：核电运营商重点估值对比| 公司 | 总市值（亿元） | 2024E EPS | 2025E EPS | 2024E PE | 2025E PE |
|---|
| 中国核电 | 1863.7 | 0.59 | 0.62 | 17 | 16 |
| 中国广核 | 1710.3 | 0.24 | 0.26 | 16 | 14 |
| 电投产融 | 320.8 | 0.25 | 0.26 | 24 | 23 |
