核心企业信用是供应链资产支持证券的根基。中诚信国际研报显示，2024年发行的供应链ABS共涉及核心企业113家，以国有企业为主（86.65%），遍布24个区域，AAA级核心企业46家、发行规模占比78.80%，AA+级占比16.85%，合计95.65%。全增信产品221单、占比82.24%，单一债务人无增信产品24单、占比8.41%，多债务人无增信或部分增信产品17单、同比增长36.83%。增信主体方面，206单增信主体为核心企业或其体系内公司（81.77%），23单引入体系外担保公司或保函开立银行（5.01%）。信用增信模式从“核心企业单一增信”向“多元化增信组合”演进，有效扩大了供应链ABS的服务范围。
核心企业信用分布——AAA为主，国企主导
2024年发行的253单单一核心企业供应链ABS中，77家国有企业对应发行规模1,151.51亿元（占比85.12%），5家民营企业发行169.23亿元（占比12.51%），包括京东世纪贸易、美的置业集团、星河实业、中亿丰建设和金光纸业。多核心企业产品中，5单均为国有企业（20.62亿元），4单同时包含民营和国有企业（11.37亿元）。国有企业仍为核心企业主力，但民营龙头企业的参与度有所提升。
从公开主体信用评级看，AAA级核心企业46家、发行规模1,065.94亿元（占比78.80%）；AA+级29家、发行227.95亿元（占比16.85%）；AA级1家、发行2.43亿元（占比0.18%）。AAA和AA+合计占比95.65%，核心企业信用资质整体优良。另有37家核心企业无公开主体信用评级，对应发行规模56.41亿元（占比4.17%），主要为中小型或非公开市场发债企业。
区域与行业分布——北京广东福建居前
核心企业分布于24个区域，前三大区域北京市、广东省和福建省合计发行840.98亿元，占比62.17%。北京因央企总部集中位居首位，广东和福建受益于民营经济和供应链金融活跃度，建筑央企和区域龙头企业的融资需求集中。
从行业分布看，建筑、房地产、基础设施投融资、批发贸易为前四大行业。建筑行业发行规模同比增长13.32%，占比25.68%；基础设施投融资同比增长18.64%，占比21.95%；房地产同比下降45.04%，占比24.34%；批发贸易同比下降37.76%，占比14.48%。建筑和基建合计已超过房地产，成为供应链ABS最大的行业来源，行业结构持续优化。
增信模式多元化——全增信为主，无增信探索见效
2024年，221单产品为全增信产品，发行规模1,112.47亿元（占比82.24%），核心企业或其体系内公司通过债务加入、差额补足等方式提供信用支持。24单产品为单一债务人无增信产品（113.83亿元，占比8.41%），主要依赖债务人自身信用。
值得关注的是，多债务人无增信或部分增信产品共17单、126.43亿元（占比9.35%），同比增长36.83%，对应的核心企业全部为建筑行业企业。这一创新模式有效解决了建筑行业中央企业严控担保额度背景下的融资需求，同时降低了对核心企业担保资源的依赖。增信主体方面，23单产品引入外部担保公司或保函开立银行（67.74亿元、占比5.01%），信用增信来源更加多元。
信用增信模式的未来趋势
信用增信模式的多元化是供应链ABS市场成熟的重要标志。全增信模式将继续作为主流，但无增信和部分增信产品的占比有望稳步提升。建筑行业的多债务人模式验证了集合信用替代单一信用的可行性，未来可能在基础设施、批发贸易等具有类似行业特征（产业链长、债务人分散）的领域复制推广。
外部担保公司和保函开立银行的引入，为信用资质略低但资产质量优良的核心企业提供了增信替代方案。随着市场对供应链ABS资产质量的认知深化和产品结构的持续优化，信用增信模式将更加灵活多样，供应链ABS的服务范围将进一步扩大。
表：供应链ABS核心企业信用与增信结构| 指标 | 规模（亿元） | 占比 |
|---|
| AAA级核心企业 | 1,065.94 | 78.80% |
| 全增信产品 | 1,112.47 | 82.24% |
| 单一债务人无增信 | 113.83 | 8.41% |
| 多债务人无增信/部分增信 | 126.43 | 9.35% |
| 外部担保增信 | 67.74 | 5.01% |
