长江证券报告对宏盛华源的特高压业务弹性进行了详细测算。十四五期间特高压工程可研已对应铁塔需求约150-200万吨，对2023年国网铁塔招标总量423万吨可增厚35%-50%。公司参与了国内全部特高压项目建设，2024年国网特高压项目铁塔市场份额达17.48%。2024年前三季度归母净利润同比增长101%，盈利能力拐点已现，2025年特高压铁塔招标大年将带来显著的业绩弹性。
特高压铁塔需求150-200万吨——增量可观
根据国家电网典型方案铁塔指标测算，1000kV特高压交流折算单回塔材指标介于143-246t/km，平均约190t/km；±800kV特高压直流塔材指标介于88-212t/km，平均约150t/km。目前十四五进入可研阶段的特高压项目中，交流线路9341km、直流线路17847km，按平均指标测算，对应铁塔需求总量约150-200万吨。
对比2023年国网铁塔招标总量423万吨，特高压铁塔需求可增厚35%-50%，增量十分可观。特高压铁塔相比普通输电铁塔技术标准更高、单基塔重更大、单价更高，对铁塔企业的收入和利润贡献更为显著。
宏盛华源特高压弹性测算——17.48%份额下的增量测算
宏盛华源参与了国内全部特高压项目建设，在国网特高压项目铁塔市场中2024年份额达17.48%。按此份额测算，150-200万吨的特高压铁塔总需求中，公司有望获得约26-35万吨的订单量，相当于公司当前年产量的30%-40%。
以公司角钢塔均价7157元/吨、毛利率按当前9%-10%水平测算，仅特高压订单即可为公司贡献收入约19-25亿元，毛利约1.7-2.5亿元。考虑特高压项目毛利率通常高于普通项目，实际弹性可能更大。
业绩拐点已现——2024年净利润同比增长101%验证弹性
2024年前三季度，公司实现归母净利润1.79亿元，同比增长101%，净利率回升至2.36%，毛利率逐季度上升。此前公司归母净利润从2020年5.22亿元逐年下降至2023年1.24亿元，盈利能力持续承压。2024年的业绩反转验证了行业拐点的到来。
从公司费用率看，整体费率从2020年7.31%下降至2023年5.27%，其中管理费率从2.45%降至2.01%，财务费率从2.57%降至0.21%。费用率的持续优化也为利润修复提供了支撑。随着特高压招标放量和铁塔价格企稳，公司业绩弹性将进一步释放。
敏感性分析——价格每涨100元/吨增厚利润8000万
铁塔价格对宏盛华源的利润具有显著的弹性影响。按公司80万吨以上年产量测算，铁塔价格每上涨100元/吨，可直接增厚利润约8000万元（不考虑原材料价格同步变动）。若铁塔价格恢复至2020年高位水平（角钢塔8063元/吨），较当前均价上涨约900元/吨，理论利润增厚可达7.2亿元。
保守情景下，若2025年铁塔价格小幅回升200元/吨（至7357元/吨），结合特高压订单增量，公司2025年归母净利润有望达到2.97亿元（当前预测），同比增长26%。若价格回升幅度更大或特高压招标超预期，业绩存在进一步上修空间。盈利能力底部已现，弹性释放可期。
宏盛华源利润敏感性分析表| 情景 | 2024E归母净利润（亿元） | 2025E归母净利润（亿元） | 核心假设 |
|---|
| 基准情形 | 2.36 | 2.97 | 特高压正常推进、价格企稳 |
| 悲观情形 | 2.00 | 2.50 | 特高压进度不及预期 |
| 乐观情形 | 2.70 | 3.50 | 特高压招标超预期、价格回升 |
