长江证券最新发布宏盛华源深度报告指出，作为国内稀缺的输电铁塔上市企业，宏盛华源行业领先优势明显，未来有望深度受益于我国特高压工程的发展。公司2023年在国网输变电项目铁塔招标中份额达14.98%，领先第二名超10个百分点；产能达83万吨且利用率超100%。2024年特高压可研规模大幅增长，对应铁塔需求约150-200万吨，公司作为行业龙头有望充分受益，首次覆盖给予“买入”评级。
铁塔龙头整合完成，盈利能力触底回升
宏盛华源前身合肥佳电线路器材厂成立于1985年，2020年山东电工将旗下6家铁塔子公司股权无偿划转至公司，形成铁塔集团。2023年成功登陆沪市主板。公司控股股东为中国电气装备集团旗下的山东电工电气集团，实际控制人为国务院国资委。公司旗下共有10家全资子公司、11个生产单位，布局覆盖华东、西南、西北主要区域。
公司营收从2020年61.07亿元增长至2023年92.95亿元，三年CAGR约15%。2024年前三季度营收达75.78亿元，同比增长15.17%。产品结构角钢塔占比67.58%，钢管塔14.7%，钢管杆7.33%，变电站构支架2.79%。受铁塔价格下降影响，归母净利润从2020年5.22亿元降至2023年1.24亿元。2024年前三季度归母净利润1.79亿元，同比增长101%，净利率回升至2.36%，盈利能力触底回升趋势明确。
铁塔市场需求回暖，价格有望触底
输电铁塔是输配电线路的重要组成部分，主要起到支撑导线作用。根据国家电网招标数据，2021年招标总量275万吨，2022年213万吨，2023年423万吨，2024年379万吨，2023-2024年显著放量，主要系特高压工程需求爆发。考虑南方电网和蒙西电网需求，我国网内输电铁塔年需求约450-500万吨。
价格方面，输电铁塔价格近几年承压，近一年产品价格位于7000-9000元/吨。公司角钢塔均价从2020年8063元/吨降至2023年7157元/吨。但2024年前三季度毛利率回升至9.11%，并呈逐季度上升趋势，价格企稳迹象明显。公司主要原材料钢材价格指数近年同步下降，若铁塔价格企稳回升，将给公司带来较大的盈利弹性。
特高压大周期带来显著弹性
十四五期间已有11项特高压直流工程和11项特高压交流工程进入可研或开工阶段。2024年有4901km特高压交流和6167km特高压直流进入可研阶段，规模大幅增长。该部分对应铁塔需求约150-200万吨，对2023年国网铁塔招标总量423万吨可增厚35%-50%。
多数项目尚未开启铁塔材料招标，预计2025年将进入特高压铁塔招标大年。公司参与了国内所有特高压项目建设，包括世界第一输电高塔凤城-梅里385米长江大跨越等标志性工程。在国网特高压项目铁塔市场中，公司2024年份额达17.48%，远超同行，有望充分受益于特高压建设加速。
竞争优势与海外拓展双轮驱动
公司2022年末角钢塔年产能66万吨，管塔类产能17万吨，合计83万吨，产能利用率已达101%。募投项目投产后预计2025年至少具备88万吨产能。2023年国网输变电批次招标份额14.98%，领先第二名10.08个百分点；2023年南网框招份额21.41%，大幅领先同行，市场份额断档存在。
海外业务方面，公司产品销往东南亚、中亚、欧洲、南北美洲、非洲等地区，2023年海外收入4.03亿元，占比4.34%。未来有望依托国网、南网、中国电气装备集团等大型总包商实现快速增长。公司也在积极拓展建筑钢构、工业钢构、通信塔、新能源支架等新兴业务。
预计2024、2025年归母净利润分别为2.36、2.97亿元，对应PE分别为50、40倍。首次覆盖给予“买入”评级。
宏盛华源盈利预测与核心数据表| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E |
|---|
| 营业收入（亿元） | 92.95 | 102.00 | 108.00 |
| 归母净利润（亿元） | 1.24 | 2.36 | 2.97 |
| 毛利率（%） | 7.55 | 8.85 | 9.28 |
| 净利率（%） | 1.33 | 2.31 | 2.75 |
| EPS（元） | 0.06 | 0.09 | 0.11 |
