华泰证券报告指出，由于行业新产能持续投放及需求不足，化工行业整体价格价差于22H2陷入低谷，目前仍处近十年相对低位。但伴随国内地产、消费等政策发力，2025年内需有望改善，外需方面出口端助力（尤其亚非拉地区带动），化工品复苏将具备需求侧支撑。供给端，2024年多数代表性化工品开工率水平和过剩程度较22-23年显著改善，PC、有机硅、聚合MDI等开工率处于2018年以来历史高位，25E/26E/27E产能增速逐步放缓。供需面均助力2025年行业景气复苏，化工行业有望进入主动补库周期。
价格价差处十年低位，下行空间有限
由于行业新产能持续投放及需求不足，化工品CCPI-原油价差于22H2陷入低谷，目前仍处近十年相对低位。考虑多数化工品价格价差已处于近10年相对低位，产品景气下滑空间有限。
内需方面，伴随国内地产、消费等政策发力，地产新开工和销售面积等指标逐步企稳，国内汽车销量保持增长，家电产品产量增速回升，2025年内需有望改善。外需方面，出口端（尤其亚非拉地区带动）持续助力，化工品复苏将具备需求侧支撑。
开工率处历史高位，供需格局改善
2024年多数代表性化工品开工率水平和过剩程度较22-23年显著改善。根据统计，2M25醋酸、丙烯酸、PA6、PC、有机硅、聚合MDI等品种开工率处于2018年以来高位分位数（80%-100%）。
PC 24年平均开工率77.0%（分位数91%），2M25开工率79.8%（分位数100%）；有机硅2M25开工率75.9%（分位数100%）；聚合MDI 2M25开工率87.9%（分位数100%）。代表性化工品2024年平均开工率、2M25平均开工率多数处于2018年以来同期高位，供需格局持续改善。
产能增速放缓，资本开支进入尾声
据国家统计局，2024年1-12月化学原料与化学制品业固定资产投资完成额累计同比+8.6%，增速较21-23年显著放缓。截至24Q3末，纳入统计范围的478家A股化工上市企业在建工程余额6236亿元，同环比增长8%/6%，资本开支增速较21-23年亦显著放缓。
据华泰证券统计，25E/26E/27E产能增速逐步放缓，乙二醇、PX、涤纶长丝、PA6、氨纶、PC、有机硅、氨基酸等较为明显。由于竞争格局恶化导致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，盈利偏弱下，未来企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧自我调整和优化亦将助力本轮周期上行。
PC/氨纶/有机硅等品种供需面有望持续改善
由于产能增速逐步放缓，叠加相对低价下国内下游使用渗透率的提升以及出口增长等因素，PC、氨纶、有机硅、苏氨酸等代表性产品供需面有望持续改善。
PC行业25E-26E开工率预计有望走高，氨纶行业25E-26E开工率预计有望回升，有机硅行业25E-26E开工率预计有望走高，全球苏氨酸行业25E-26E开工率预计有望走高。伴随内需复苏及出口支撑，叠加供给端产能增速放缓及竞争格局优化，2025年行业或迎来新一轮上行周期。
代表性化工品开工率与产能增速| 产品 | 2024开工率 | 分位数 | 25-27E产能CAGR |
|---|
| PC | 74% | 91% | 9.8% |
| 有机硅 | 75% | 88% | 4.7% |
| 聚合MDI | 78% | 71% | 6.7% |
| 醋酸 | 83% | 100% | 14.1% |
| 氨纶 | 70% | — | 9.4% |
