2025年化工行业资本性支出连续七个季度负增长、在建工程同比下降20.8%——供给端深度收缩与价格端修复正在形成正向共振。和君咨询与盖德化工网联合发布的报告显示，CCPI从2025年末的3,930点攀升至2026年4月的5,299点（+31.7%），化学原料及制品PPI同比转正至+8.9%。但28个三级子行业中，利润增速最高的农药（+416%）与最低的有机硅（-155%）差距超过650个百分点，“冰火两重天”的格局下，周期修复并非均匀分布。
价格周期的触底与反弹
2025年化学工业PPI呈现“触底回升”轨迹。2月同比下降4.0%，6月降至-6.1%的年内低点，随后逐月收窄至11月的-2.2%。CCPI从2025年末的3,930点快速攀升至2026年4月的5,299点，同比上涨31.7%。2026年4月化学原料及制品PPI同比大幅转正至+8.9%，化学纤维PPI同比+5.6%，橡胶和塑料PPI同比+1.7%，行业价格端正式进入上行通道。
从品种层面看，纯碱价格下跌31.5%、己内酰胺-25.7%、纯苯-25.2%、尿素-16.7%；而制冷剂系列产品在配额制约束下价格保持高位坚挺，EVA均价小幅上涨至10,942元/吨。
供给端的深度收缩
2025年资本性支出2,298亿元，同比下降6.0%，连续七个季度负增长；在建工程3,116亿元，同比下降20.8%，较2023年峰值回落约23%。资本开支与在建工程的“双降”标志着产能扩张高峰已过。历史经验表明，资本开支连续四个季度以上负增长且在建工程显著回落时，行业供需格局通常在6-12个月内迎来拐点。
2025年第四季度起，“反内卷”政策持续发酵，涤纶长丝、草甘膦、PTA聚酯、三氯蔗糖、BDO、己内酰胺等多个子行业通过联合减产、协会倡议等方式主动调节供给。产能利用率方面，煤化工85%-90%、氟化工80%-85%维持高位，而有机硅60%-65%、钛白粉65%-70%陷入严重过剩。
子行业景气的极端分化
28个三级子行业中，利润增速最高与最低的差距超过650个百分点。高景气阵营：农药+416.3%（粮食安全需求+海外补库存）；氯碱+283.2%（供需格局改善）；氟化工+139.1%（三代制冷剂配额制红利）；钾肥+73.6%（资源壁垒）。深度承压阵营：有机硅-155.4%（产能严重过剩）；纯碱-138.3%（光伏玻璃需求放缓+新增产能投放）；氮肥-39.0%（农产品价格低迷）；钛白粉-62.0%（出口受阻+国内竞争加剧）。
产能利用率与利润增速之间的高度正相关关系在2025年得到充分验证——第一梯队子行业平均ROE预计12%-15%，第三梯队多数处于盈亏平衡线附近甚至亏损状态。
估值周期的结构性矛盾
截至2025年12月27日，基础化工行业PE（TTM，剔除负值）25.60倍，处于2002年至今76.58%的历史分位；PB（LF）2.33倍，处于61.10%的分位。PB分位远低于PE分位，反映了市场对行业ROE偏低的担忧。不同时间窗口下估值分位的差异揭示了结构性矛盾：市净率处于历史偏低水平，反映了市场对产能利用率不足的担忧；市盈率因短期盈利修复被动抬升，呈现“PE分位高于PB分位”的背离特征。
2026年初以来化工板块表现强势，行业指数涨幅位居全市场前列，这一“反弹有势、估值有底”的组合通常出现在行业周期从底部向复苏过渡的拐点阶段。
周期拐点的判断与展望
综合价格、价差、估值和供给端的多重信号，化工行业正处于从周期底部向复苏过渡的关键拐点。资本开支连续七个季度负增长意味着未来1-2年新增产能投放将显著放缓；在建工程同比大幅下降20.8%进一步确认了供给收缩的趋势；CCPI和PPI的加速修复则验证了需求端的边际回暖。
2026年2月化工行业综合景气指数回升至101.5，边际改善趋势已确立。但子行业的极端分化意味着机会与风险并存，周期研判必须下沉至细分赛道——宏观层面的“行业平均”数据可能掩盖微观层面的巨大差异。
