在环保各子板块中，固废治理是2024年上半年表现最稳健的细分领域。国金证券报告显示，1H24固废治理板块营收同比+11.7%，净利润同比+7.3%，在诸多业绩下滑的环保子板块中表现优异。垃圾焚烧国内及出海扩产释放产能、设备更新及以旧换新带来电废拆解及动力电池拆解需求，两大驱动力共同支撑固废板块的稳健增长。本文基于报告，深入分析环保固废板块的成长逻辑与投资标的。
固废板块整体表现：营收+11.7%，净利润+7.3%
1H24固废治理板块是环保行业中增长最为稳健的细分领域。板块总体营收实现同比+11.7%，净利润实现同比+7.3%，在诸多业绩下滑的环保子板块（水务运营、大气治理等）中表现优异。固废板块的稳健增长来自供给端和需求端的双重驱动。供给端，垃圾焚烧国内及出海扩增产能释放——国内垃圾焚烧项目持续投运贡献稳定收益，东南亚等海外市场空间广阔、行业仍具备成长性，出海项目盈利能力普遍高于国内。需求端，设备更新及以旧换新顶层设计下带来电废拆解、汽车及动力电池拆解的新一波需求。部分公司积极把握时代风口，转变为ToB的商业模式，开拓酒精资源化、电池回收利用等资源再生业务。
表：环保各子板块1H24业绩对比| 细分板块 | 营收同比 | 净利润同比 | 毛利率同比变化 |
|---|
| 固废治理 | +11.7% | +7.3% | +2.4pct |
| 水务运营 | 下滑 | 下滑 | +2.0pct |
| 大气治理 | 下滑 | 下滑 | — |
垃圾焚烧：国内+出海双线扩张
垃圾焚烧是固废板块最核心的资产类型。国内方面，随着县级垃圾焚烧项目的持续推进，行业仍有增量空间。出海方面，东南亚等新兴市场垃圾焚烧项目需求旺盛，且盈利能力普遍高于国内项目。运营类资产具备稳定收益预期，海外东南亚市场空间广阔，行业同时仍具备成长性。固废处理板块平均毛利率24.4%（同比+2.4pct），毛利率上行一方面由于处理量恢复提升经营杠杆，另一方面由于出海项目盈利能力高于国内。继续看好焚烧发电资产及ToB商业模式转型。
格林美：政策红利+海外产能双轮驱动
格林美是固废板块中业绩弹性最大的标的。1H24格林美实现营收增速34%，归母净利润增速70%。公司充分受益于两大驱动力：第一，电废拆解、汽车及动力电池拆解的相关利好政策释放——设备更新及以旧换新顶层设计为电废拆解行业带来增量需求；第二，海外镍产能释放贡献增量业绩——格林美在印尼等地的镍资源项目陆续投产，为公司带来新的利润增长点。格林美兼具环保属性与资源属性，在动力电池回收和镍资源材料领域具备技术优势和产能规模优势，是环保板块中稀缺的成长性标的。
固废板块投资逻辑：运营资产+ToB转型+政策催化
固废板块的投资逻辑围绕三条主线展开。第一，运营类资产具备稳定收益预期——垃圾焚烧发电项目具有类公用事业属性，现金流稳定、抗周期性强，适合追求稳健收益的投资者。第二，ToB商业模式转型——部分固废企业正从传统的ToG模式向ToB模式转型，开拓酒精资源化、电池回收利用等资源再生业务，回款周期缩短、应收账款风险降低。第三，政策催化持续释放——设备更新及以旧换新政策、动力电池回收政策、塑料污染治理政策等将持续为固废行业提供需求支撑。国金证券推荐关注资源再生利用龙头企业格林美（1H24归母净利润+70%），以及伟明环保、高能环境、瀚蓝环境等固废优质标的。
