国金证券发布的《三重框架下的历史新高，金价有望冲击3100美元》报告对主要黄金上市公司进行了估值分析。当前山东黄金、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金的P/E TTM均处于上市以来1%-27%的较低分位，P/B MRQ处于30%-76%分位。在金价2812美元/盎司高位运行的背景下，黄金股估值普遍回到历史相对低位，预计黄金股相对收益将较为明显。
黄金公司P/E TTM处于历史低位
截至2025年1月17日，对主要黄金上市公司过去10年P/E TTM分析发现，当前估值均处于历史较低分位。赤峰黄金P/E TTM历史分位仅1%，山东黄金1%，湖南黄金2.5%，中金黄金7.2%，山金国际15.6%，招金矿业26.9%。六家公司P/E TTM当前值分别为：山东黄金35.67倍、中金黄金18.02倍、山金国际22.64倍、招金矿业31.53倍、赤峰黄金20.55倍、湖南黄金26.99倍，均低于各自历史平均值。
P/B MRQ分位高于P/E，资产价值受认可
市净率方面，主要黄金公司P/B MRQ分位普遍高于市盈率分位，反映市场对黄金公司资产价值有较高认可。赤峰黄金P/B MRQ分位30.2%、中金黄金56.9%、山金国际62.9%、山东黄金65.1%、招金矿业72.8%、湖南黄金76%。P/B MRQ当前值分别为：山东黄金4.48倍、中金黄金2.41倍、山金国际3.68倍、招金矿业1.84倍、赤峰黄金4.01倍、湖南黄金3.1倍。
表4：主要黄金上市公司估值对比| 公司 | P/E TTM当前值 | P/E历史分位 | P/B MRQ当前值 | P/B历史分位 |
|---|
| 山东黄金 | 35.67 | 1% | 4.48 | 65.1% |
| 中金黄金 | 18.02 | 7.2% | 2.41 | 56.9% |
| 山金国际 | 22.64 | 15.6% | 3.68 | 62.9% |
| 招金矿业 | 31.53 | 26.9% | 1.84 | 72.8% |
| 赤峰黄金 | 20.55 | 1.6% | 4.01 | 30.2% |
| 湖南黄金 | 26.99 | 2.5% | 3.10 | 76.0% |
板块相对收益明显，海外黄金股涨幅超国内
2025年1月，沪深300指数下跌3.42%，申万有色金属行业指数上涨5.46%，申万贵金属行业指数上涨7.99%，相对沪深300指数超额收益达11.41%。海外黄金股表现同样强劲，1月国内外重点黄金股中，海外标的涨幅普遍超过国内。在特朗普政府上任后美国通胀和通胀预期抬升，压降短端实际利率，有望提振金价；下半年随着相关财政政策执行，预计赤字率超预期抬升，金价有望突破3000美元大关，黄金股相对收益将较为明显。
金价高位运行支撑黄金股业绩
当前金价处于2812美元/盎司的历史高位，黄金生产企业盈利有望持续受益。金价高位运行将直接提升黄金生产企业毛利率和净利润水平。同时需注意：当黄金价格处于高位时，生产企业有动力开采品位较低矿石，可能导致生产成本上涨或产量下降。但整体而言，在金价维持高位的背景下，黄金公司业绩有望持续释放。主要黄金公司2024年估值对比显示，大部分公司当前估值低于历史平均水平，尤其山东黄金、中金黄金和赤峰黄金的市盈率显示当前估值相对较低。建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金、山金国际等标的。
黄金相对比价与金银比修复逻辑
截至2025年1月底，金铜比提高至0.31，金油比提高至36.63，金银比降低至88.97，黄金相对比价尚未达到历史高位。金银比与美元指数存在正相关，白银作为工业品的需求主要来自欧洲、日本、中国等非美经济体，白银相对价格上涨反映上述经济体工业需求提升。当前黄金价格短期大幅上涨，白银库存维持去化，未来随着市场关注度提升、白银COMEX期货持仓增加，将触发金银比修复条件，白银价格有望快速上涨，白银标的或将迎来超额收益机会。
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