黄金正在走出独立于传统定价逻辑的行情。中邮证券最新周报显示，本周美国非农数据超预期，10年期美债收益率攀升至4.7%以上，黄金同步上行——COMEX黄金上涨2.44%，白银上涨3.99%。美债供给利空落地后，黄金与美债出现罕见的同步上行趋势。中邮证券认为，黄金价格底部约2600美元/盎司已基本确立，当前上行空间仍在，叠加美元指数较强，沪金未来或有更好表现。贵金属主升浪如期到来。
非农超预期+美债上行，黄金同步走强验证新逻辑
本周美国经济数据普遍较好，尤其12月非农数据再次超预期，新增就业人数远超市场预期，失业率下行。强劲的就业数据推动10年期美债收益率不断上行至4.7%以上，传统框架下这对黄金应是利空——实际利率上行压制零息资产。
但黄金并未下跌，反而同步上行。这一现象印证了中邮证券上周的判断：“黄金可能和美债出现同步上行趋势”。核心逻辑在于：美债供给端利空已充分定价，市场对美债供需失衡的担忧落地后，黄金的避险属性与抗通胀属性重新主导定价。黄金与美债同步上行标志着市场正在从“利率驱动”向“美元信用重构”的定价范式切换。
2600美元底部确立，上行空间仍大
中邮证券认为黄金价格底部约2600美元/盎司已基本确立。2024年四季度以来，黄金在2600-2700美元区间完成了充分的底部测试，每次下探至2600美元附近均获得有效支撑。本周COMEX金价从2650美元附近上涨至2700美元以上，虽已出现一定上行，但距离底部位置有限。
叠加美元指数较强（维持在109以上），沪金未来或有更好表现。美元强势对以美元计价的COMEX金价形成一定压制，但对人民币计价的沪金则形成双重利好——美元强+人民币相对走弱，沪金涨幅有望超过COMEX黄金。内盘黄金的相对优势正在扩大。
贵金属板块全面走强——白银弹性更大
本周贵金属板块全面走强：COMEX白银上涨3.99%，NYMEX钯金上涨4.82%，铂金上涨2.29%。白银涨幅高于黄金，反映白银在贵金属上行周期中弹性更大的特征——金银比仍处高位（约88倍），若黄金持续上行，白银有望跟随修复，且涨幅可能更大。
钯金涨幅最大（+4.82%），受益于贵金属整体风险偏好回升及供需端边际变化。钯金供给端受俄罗斯制裁影响持续偏紧，需求端燃油车虽面临长期替代压力但短期仍有韧性。铂金在氢能经济中的长期需求预期为其提供了额外支撑。
贵金属本周表现| 品种 | 本周涨幅 | 核心驱动 |
|---|
| COMEX黄金 | +2.44% | 非农超预期+美债供给利空出尽 |
| COMEX白银 | +3.99% | 金银比修复+贵金属β上行 |
| NYMEX钯金 | +4.82% | 贵金属板块风险偏好回升 |
| NYMEX铂金 | +2.29% | 氢能经济长期预期 |
投资建议——黄金仍是首选
中邮证券建议关注中金黄金、紫金矿业等黄金标的。当前黄金板块具备三重驱动：1）美债供给利空落地后，黄金的避险属性重新主导定价；2）全球央行持续购金提供结构性支撑；3）沪金受益于人民币汇率因素表现或优于COMEX黄金。黄金2600美元底部已基本确认，上行空间仍在，回调即是配置窗口。
