2024年9月美联储开启本轮降息周期，为预防式降息。华鑫证券报告指出，CME FedWatch显示2025年还有2次各25BP的降息空间，美联储点阵图显示2025年利率中枢3.75-4.00%。历史上新世纪以来三轮降息周期黄金价格均呈现上涨，2007年降息开启后两季度金价涨幅达25.18%。当前美国劳动力供需缺口已从618.9万人峰值收窄至76万人，制造业PMI连续处于荣枯线以下，降息周期有望延续，黄金上涨行情仍未停。
降息周期延续与黄金价格的历史规律
美联储2025年仍有2次降息空间，预防式降息特征明显
本次降息（2024年9月）前5个季度美国GDP同比增速均在3%以上，符合预防式降息特征。CME FedWatch工具显示2025年还有2次各25BP的降息，美联储点阵图显示2025年利率中枢3.75-4.00%。历史上六轮降息中，预防式降息开始前失业率仍处于下降趋势，非农就业人数已开始下滑。当前美国非农就业数据走弱，失业率升至近三年高位（4.2%），降息周期延续具备基本面支撑。
新世纪三轮降息周期金价均上涨，历史规律有望复现
2000年以前的三次降息周期（1984、1989、1995）黄金并未实现顺畅上涨，但新世纪以来的三轮降息周期（2001、2007、2019）黄金价格整体呈现上涨。2007年降息开启后两个季度金价涨幅达25.18%，2019年降息开启后四个季度涨幅达16.52%。本轮降息周期中，金价自首次降息日至今表现稳健，历史规律有望延续。
央行购金+ETF需求双重驱动，金价上行基础牢固
2022、2023年央行购金支撑起黄金需求的增长，2024年ETF投资需求重新回归增长，有望接力央行购金成为需求新引擎。全球黄金储备量持续上升，中国、印度、波兰、新加坡等国黄金储备大幅增加。全球最大黄金ETF（SPDR）持仓在2024年3月企稳在810吨后反弹至860吨左右，Comex黄金非商业多头持仓中枢上移，期货及ETF持仓利多支撑变强。
表1：美联储历轮降息周期黄金价格表现| 首次降息时间 | 降息前一年金价涨幅 | 降息后两个季度涨幅 | 降息后四个季度涨幅 |
|---|
| 1984.9.20 | -17.85% | -9.23% | 0.33% |
| 1989.6.6 | -21.45% | -1.29% | -11.31% |
| 1995.7.6 | -0.35% | -0.29% | -3.11% |
| 2001.1.3 | -5.10% | -3.76% | -3.90% |
| 2007.9.18 | 23.13% | 12.52% | -2.76% |
| 2019.8.1 | 15.41% | 7.25% | 16.52% |
