黄金珠宝和酒店行业正处于“底部待复苏”的关键阶段。国泰君安研报显示，24Q2酒店景气度下行（华住RevPAR -2%、锦江-7%、首旅-6%），但开店加速（四大酒店集团净增门店数创新高），加盟业务驱动营业利润率提升。黄金珠宝24Q2营收增速+2.42%（环比24Q1+10%明显放缓），但老凤祥Q2利润+8.07%（受益金价上行存货增值），潮宏基Q2利润+16.76%（加盟拓店超预期），老铺黄金H1利润+198.75%（经营杠杆释放）。金九银十旺季有望边际回暖，酒店行业供给出清+加盟占比提升的结构性改善持续。黄金酒店底部待复苏，布局正当时。
酒店——景气度向下，开店加速，优势扩大
酒店行业24Q2景气度趋势与大盘同步：旅游有量无价，商旅持续低迷。华住RevPAR 244元（同比-2%）、亚朵359元（-6%）、锦江162元（-7%）、首旅152元（-6%）。华住、亚朵绝对值领先优势明显且同比降幅小于锦江首旅。四大酒店集团继续加速开店，华住和亚朵均在24Q2进一步上调全年拓店指引。酒店行业供给明显增加（2024.7月样本房间量较2020.12月+28%），对房价构成压力。加盟门店快速增加使加盟业务营收创新高，高利润率的加盟业务对酒店利润率有结构性提升作用。24H1华住酒店业务营业利润率21.0%、亚朵23.6%、锦江10.9%、首旅14.4%，归母净利润率趋势性向上。
黄金珠宝——Q2承压，老凤祥/潮宏基/老铺黄金超预期
24Q2金价急涨后高位波动，黄金首饰销量阶段性承压。黄金珠宝行业收入同比+2.42%（较24Q1的+10%放缓）。但龙头表现超预期：老凤祥24Q2营收143.29亿元（-9.22%），归母净利润6.02亿元（+8.07%），受益金价上行存货增值，毛利率10.71%（+1.57pct）。潮宏基24Q2营收16.35亿元（+10.33%），归母净利润0.99亿元（+16.76%），加盟拓店超预期。老铺黄金24H1营收35.20亿元（+148.26%），归母净利润5.88亿元（+198.75%），经营杠杆释放驱动净利率显著提升至16.70%（+2.82pct）。销售结构呈现K型分化：投资金、古法金、金银钴等品类销售更优，钻石镶嵌及K金品类较弱。降息预期+地缘政治影响下，中长期金价仍有望稳步上行。
底部复苏逻辑——旺季边际回暖+低估值修复
黄金板块：随着金九银十旺季来临，加盟商补库及零售终端销量回暖值得期待。当前板块估值对应24年约10x，低估值、高股息，机构持仓占比较低，若终端边际回暖，业绩估值弹性显著。推荐老凤祥、菜百股份、周大福（金价提振逻辑），老铺黄金、潮宏基（工艺创新+利润弹性），潮宏基、周大生（竞争格局变化）。
酒店板块：龙头领先优势扩大+开店加速+加盟占比提升的结构性改善持续。华住、亚朵品牌和门店经营数据吸引力提升，估值相对合理。推荐华住集团-S（品牌溢价+效率领先）、亚朵（开店加速+品牌势能）。锦江酒店、首旅酒店处于底部区域，基本面改善+低估值修复空间较大。
表：黄金珠宝及酒店核心公司24Q2业绩对比| 行业 | 公司 | 核心指标 | 同比变化 | 核心驱动 |
|---|
| 黄金珠宝 | 老凤祥 | 归母净利润+8.07% | 超预期 | 金价上行存货增值 |
| 潮宏基 | 归母净利润+16.76% | 超预期 | 加盟拓店超预期 |
| 老铺黄金 | 归母净利润+198.75% | 超预期 | 经营杠杆释放 |
| 行业 | 营收增速+2.42% | 环比放缓 | 金价急涨销量承压 |
| 酒店 | 华住 | RevPAR -2% | 优于同行 | 品牌溢价+效率领先 |
| 锦江 | RevPAR -7% | 承压 | 开店加速但RevPAR下行 |
| 首旅 | RevPAR -6% | 承压 | 轻管理品牌调整 |
