中邮证券有色金属团队指出，黄金2600美元/盎司左右的成本线已构成短期底部，央行增持进一步夯实价格支撑。本周COMEX黄金上涨0.61%，沪金受人民币贬值影响表现更强。两年美债高位震荡未跟随FOMC点阵图定价，1月债务上限问题落地后，美债对黄金配置资金的影响将消退，黄金有望迎来下一波上行行情。
2600美元底部确认，央行增持夯实黄金价格支撑
中邮证券在前期周报中明确提出，黄金得到央行增持支撑，成本线在2600美元/盎司左右，建议将2600美元视为短期底部积极布局。本周黄金走势验证了这一判断——COMEX黄金上涨0.61%，呈现震荡上行态势。央行持续增持黄金储备已成为黄金市场最重要的结构性支撑力量之一，这一趋势在2024年以来持续强化。
人民币贬值进一步放大了沪金的上涨弹性。本周人民币出现一定的贬值，导致沪金大幅受益，黄金股出现反弹。在美元计价黄金上涨0.61%的背景下，人民币计价黄金的涨幅更为显著，体现了汇率因素的额外加成效应。对于国内黄金配置而言，人民币贬值预期升温进一步提升了黄金的配置价值。
债务上限落地在即，美债对黄金资金虹吸效应有望消退
当前黄金面临的核心压制因素在于美债收益率的强势。本周两年美债继续高位震荡，收于4.29%。但值得关注的是，两年美债收益率并未跟随12月FOMC点阵图定价，反映出市场对美国短期债券供给和债务上限问题的独立定价逻辑。
据中邮证券分析，两年美债未跟随点阵图定价的原因有二：一是美国政府在四季度主要通过短期国债进行融资，导致短期债券供给相对较多，推高了短端收益率；二是美国债务上限豁免将在月初失效，市场正在对美政府进一步发债进行定价。这两个因素的共同作用使得美债收益率短期维持高位，对黄金配置资金形成虹吸效应。
债务上限问题的落地将成为黄金走势的重要转折点。中邮证券预计，1月债务上限问题落地之后，美债对黄金配置资金的影响将逐步消退，届时可能出现美债利率和黄金同向上行的局面。这一判断的核心逻辑在于，债务上限问题解决后，美国财政部将重新调整融资结构，短端债券供给压力将边际缓解。
黄金价格核心驱动因素一览| 因素 | 当前状态 | 对黄金的影响 |
|---|
| 央行增持 | 持续增持，提供成本支撑 | 正面，夯实2600美元底部 |
| 两年美债收益率 | 4.29%，高位震荡 | 短期压制，债务上限落地后消退 |
| 人民币汇率 | 人民币贬值 | 正面，放大沪金涨幅 |
| 美国债务上限 | 豁免月初失效，1月落地 | 短期扰动，落地后转为催化 |
| 地缘政治 | 不确定性持续 | 正面，避险需求支撑 |
黄金为目前胜率最优有色金属品种，下行空间有限
黄金的价格底部已明确在2600美元/盎司左右。即使出现调整，未来下行的空间也相当有限，这使黄金成为目前胜率最优的有色金属品种。对比铜、铝等其他有色金属品种面临的宏观不确定性，黄金的底部支撑最为清晰，风险收益比最优。
中邮证券对黄金的配置建议维持积极。短期来看，1月债务上限问题的落地可能成为金价上行的催化剂。中期来看，美联储货币政策转向的大方向不变，美元信用体系的重塑和全球央行去美元化的长期趋势持续支撑黄金的配置需求。在有色金属板块中，黄金是当前最具确定性的配置方向，建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡等黄金标的。
