东方证券在报告中系统分析了黄金投资需求的强劲增长态势。2024年全球黄金投资总需求达1180吨，同比大幅增长25%，创四年来新高。其中ETF持仓量变化由净减少244吨转为基本持平，贡献主要增量。黄金ETF全年资金净流入34亿美元，资产管理规模增长26.6%至2740亿美元。投资需求正逐步成为黄金定价的主导力量。
2024年黄金投资需求创四年新高
2024年全球黄金投资需求同比增长25%至1180吨，刷新近四年最高纪录。尽管金饰消费受高金价抑制下降11%至1877吨，但投资需求的强劲增长完全抵消了消费端的疲软，推动全球黄金总需求达到4974吨的历史新高。
投资需求内部呈现结构性变化。金条投资需求增长10%至860吨，高净值人群避险需求是核心驱动；官方金币需求锐减32%至201吨，零售投资者对高金价敏感；奖章/仿制金币增长9%至125.3吨，反映消费者替代性选择。投资需求结构的此消彼长揭示了不同投资者群体在金价高位下的差异化行为。
黄金ETF净流出大幅收窄，亚洲市场贡献主要增量
2021-2023年全球黄金ETF连续三年净流出（-173吨、-109.5吨、-244吨），2024年净流出大幅收窄至仅-6.8吨。ETF持仓量变化由大幅净流出转为基本持平，是投资需求增长的核心驱动因素。
亚洲地区增持黄金ETF 78.4吨，增幅57%，成为全球最大净流入区域。中国市场表现尤为突出——2024年中国市场黄金ETF全年净流入3.26亿美元，资产管理规模增长131%至97亿美元，黄金ETF总持仓量增长86%至114吨，首次突破100吨大关。日元、人民币对美元贬值压力，以及中国经济转型期股市波动加剧，促使亚洲资金加速流向黄金。
北美与欧洲黄金ETF分化——降息预期与地缘风险交织
北美地区黄金ETF持仓量增加8吨，结束持续净流出趋势。主要得益于美联储2024年下半年释放的降息信号，美元走弱预期增强，黄金作为非美资产吸引力上升。同时美国核心CPI维持高位，黄金抗通胀需求回升。
欧洲地区黄金ETF流出量较2023年显著减少，显示投资者对欧洲经济衰退的担忧有所缓解。地缘冲突对欧洲能源危机的冲击边际减弱，欧洲央行加息步伐放缓使债券收益率下行，黄金的相对收益优势提升。欧美两大市场ETF流向的边际改善共同支撑了全球黄金投资需求的增长。
投资需求或主导金价未来走势
黄金投资需求对金价的影响力正日益提升。2024年以人民币计价的COMEX黄金价格上涨31.19%至680元/克，创历史新高。与此同时，黄金ETF全年资金净流入34亿美元，资产管理规模增长26.6%。
展望2025年，特朗普执政的不确定性持续增长，俄乌和平之路或有曲折，贸易保护主义抬头等多重因素有望支撑黄金ETF资金持续净流入。中国市场黄金ETF有望延续2024年的增长态势，进一步突破持仓规模新高。投资需求正逐步从“跟随金价”转向“引领金价”，成为黄金价格发现的核心力量。
表：2024年全球黄金投资需求分项数据| 投资品类 | 2023年（吨） | 2024年（吨） | 同比增长 |
|---|
| 金条 | 781.7 | 860.0 | +10.02% |
| 官方金币 | 293.5 | 201.0 | -31.52% |
| 奖章/仿制金币 | 114.6 | 125.3 | +9.25% |
| 金条和金币总需求 | 1189.8 | 1186.3 | -0.29% |
| 黄金投资总需求（含ETF等） | 944.0 | 1180.0 | +25.00% |
