2025年黄金与铜板块迎来共振配置窗口。黄金端，美联储仍处降息周期，美国经济走弱趋势未改，金价中枢持续上移；铜端，铜矿供应硬约束强化，2025年全球精炼铜缺口预计达25万吨，铜价中枢将进一步上移。华鑫证券维持黄金和铜行业“推荐”评级，重点推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、湖南黄金、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业十大标的。本报告基于华鑫证券2025年1月7日发布的《降息周期，金铜行情仍将持续》，梳理黄金与铜投资策略。
黄金投资逻辑与重点标的
黄金的上涨行情仍未停。美联储12月点阵图显示2025年利率中枢3.75-4.00%，仍有50BP降息空间。美国失业率反弹至近三年高位，劳动力供需缺口持续收窄，时薪及可支配收入同比走弱，消费增长动能不足。央行购金支撑叠加ETF持仓企稳回升，黄金供需格局偏紧。推荐标的：中金黄金（央企背景，纱岭金矿带来增量）、山东黄金（老牌黄金企业，矿产金产量持续增长）、赤峰黄金（立足国内黄金矿山，出海开发增量）、山金国际（黄金矿产低成本优势领先）、湖南黄金（全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨）。金价每上涨100元/克将显著增厚黄金企业利润，黄金板块配置价值突出。
铜投资逻辑与重点标的
铜矿供应硬约束持续强化。海外12大铜矿企业2024年前三季度合计产量仅增0.89%，Cobre Panama停产拖累26.8万吨。2025年铜精矿TC长单暴跌73.4%至21.25美元/吨，反映矿端紧缺加剧。需求端电网投资高增（1-11月+18.7%），新能源车（2025年额外铜需求117万吨）和风光（2025年铜需求177万吨）持续贡献增量。供需平衡将从2024年过剩13.38万吨转为2025年短缺24.76万吨。推荐标的：紫金矿业（铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进）、洛阳钼业（刚果金铜钴矿释放产量，远期产能增长仍可期）、金诚信（矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域）、西部矿业（玉龙铜矿持续扩产）、藏格矿业（钾锂为基，铜矿为翼）。
风险提示与配置策略
主要风险包括：美国通胀再度大幅走高导致降息不及预期、铜矿增量超预期、国内铜需求恢复不及预期、海外铜需求超预期下滑、全球经济危机等。配置策略上，黄金板块建议关注矿产金产量增长明确、成本控制能力强的标的；铜板块建议关注铜矿自给率高、海外矿山运营稳健的标的。华鑫证券认为黄金和铜的双主线配置能够兼顾降息周期的避险需求与工业金属的顺周期弹性，维持黄金、铜行业“推荐”评级。
重点公司盈利预测与估值
据华鑫证券预测，紫金矿业2024-2025年EPS分别为1.26/1.57元，PE为12.29/9.87倍；洛阳钼业2024-2025年EPS分别为0.54/0.57元，PE为12.61/11.95倍；山东黄金2024-2025年EPS分别为0.83/1.01元，PE为28.96/23.80倍；中金黄金2024-2025年EPS分别为0.77/0.80元，PE为15.82/15.23倍。黄金和铜板块当前估值仍处于合理区间，降息周期与矿端硬约束的基本面支撑下，配置价值凸显。
表：重点推荐公司估值对比| 公司 | 2024E EPS | 2025E EPS | 2024E PE | 2025E PE |
|---|
| 紫金矿业 | 1.26 | 1.57 | 12.29 | 9.87 |
| 洛阳钼业 | 0.54 | 0.57 | 12.61 | 11.95 |
| 山东黄金 | 0.83 | 1.01 | 28.96 | 23.80 |
| 中金黄金 | 0.77 | 0.80 | 15.82 | 15.23 |
| 湖南黄金 | 0.64 | 0.67 | 25.59 | 24.45 |
