2024年黄金珠宝板块经历“估值过山车”——1-4月PE从10倍升至14倍，4-9月回落至10倍以下，10-12月修复至12倍中枢。国盛证券饰品行业报告指出，截至2024年底，周大福/老凤祥/周大生/潮宏基/中国黄金2025E PE集中在11-12倍，处于过去3年估值中枢位置；老铺黄金受益奢侈品定位和高成长性溢价，2025E PE达31倍。驱动估值持续上行的核心变量在于宏观消费环境延续回暖，以及公司产品/渠道优化带来的新增长动力验证。
2024年估值复盘：三阶段演绎，当前处于中枢位置
2024年黄金珠宝板块估值走势可分为三个阶段：第一阶段（1-4月初），春节假期销售优异叠加金价上行驱动板块走强，老凤祥/周大生/中国黄金分别较年初+20%/+25%/+18%，板块PE从约10倍升至14倍。第二阶段（4-9月末），消费环境走弱、金饰消费持续下滑，市场预期不断下修，板块PE回落至10倍以下。第三阶段（10-12月），宏观政策刺激下消费预期改善，估值修复至中枢，老凤祥/周大生/潮宏基分别+10%/+29%/+18%，同期上证+2%。
截至2024年12月31日，老凤祥/周大生/潮宏基/菜百股份/中国黄金平均估值约12倍，处于过去3年中枢位置。驱动估值持续上行的动力一方面源于宏观消费环境是否可以延续回暖，另一方面源于公司产品/渠道优化带来的新增长动力验证。当前估值未充分反映2025年消费复苏预期，存在修复空间。
公司估值分层：传统龙头11-12倍，老铺黄金31倍
A股/港股黄金珠宝公司估值呈现分层特征。传统龙头公司2025E PE：周大福11倍（FY2025）、老凤祥12倍、周大生12倍、潮宏基11倍、菜百股份10倍、中国黄金12倍。该估值水平下行业具备安全边际，国盛证券预测2024-2026年菜百股份归母净利润CAGR约12.8%、中国黄金约12.5%。
老铺黄金2025E PE约31倍（Wind一致预期），显著高于行业平均。老铺黄金定位奢侈品黄金珠宝品牌，2024H1营收同比+148%至35亿元、归母净利润同比+200%至5.9亿元，高成长性支撑高估值溢价。老铺黄金主营古法黄金饰品（足金&足金镶嵌），致力于满足高净值人群审美及社交需求，品牌定位差异性极强，是行业内稀缺的奢侈品牌标的。
投资建议：产品力与渠道效率持续优化龙头
表：黄金珠宝公司估值对比（2025E）| 公司 | 2025E PE | 核心看点 | 评级 |
|---|
| 周大福 | 11倍 | 品牌力领先、产品IP化 | 买入 |
| 老凤祥 | 12倍 | 行业龙头、渠道管理卓越 | 买入 |
| 周大生 | 12倍 | 渠道运营优化、电商成长 | 增持 |
| 潮宏基 | 11倍 | 拓店空间、年轻客群 | 增持 |
| 老铺黄金 | 31倍 | 奢侈定位、高成长 | —— |
中长期来看，行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体经营效率。产品端逐步加强一口价产品比重、提升产品差异性，渠道端扩张更谨慎、控制库存风险、注重单店效率提升。推荐关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司：周大福（FY2025E PE 11倍）、老凤祥（2025E PE 12倍）、潮宏基（2025E PE 11倍）、周大生（2025E PE 12倍）。
老铺黄金虽然短期估值较高（2025E PE 31倍），但其奢侈品黄金珠宝品牌定位具备稀缺性，2024-2026年Wind一致预期归母净利润CAGR约35%，高成长性有望持续消化估值。行业整体正处于底部阶段，2025年消费复苏预期下，产品力与渠道效率领先的龙头有望率先受益，板块估值具备向上修复空间。
