黄金珠宝行业在经历二三季度的深度调整后，Q4迎来边际改善。国金证券周报显示，12月金银珠宝零售额310亿元同比-1%，降幅较11月收窄4.9个百分点，接近转正。从季度节奏看，行业Q2受金价高位波动影响动销走弱，Q3逐步触底，Q4降幅逐季收窄。历峰集团Q4珠宝部门同比+14%超预期增长，印证全球高奢珠宝消费韧性，中国高端古法黄金品类逆势高增长，金价重返2740美元/盎司为行业景气修复提供支撑。
12月金银珠宝同比-1%：降幅连续两月收窄
2024年12月金银珠宝类零售额310亿元，同比-1%，较11月-5.9%的降幅收窄4.9个百分点，连续第二个月降幅收窄。从季度节奏看，行业2Q24受金价高位波动影响动销走弱，3Q24逐步触底，4Q24降幅逐季收窄。2024年全年金银珠宝零售额增速承压，但Q4边际改善趋势明确。金价重回2740美元/盎司（较月初涨3.51%），金价温和上涨有利于消费者保值预期增强，终端动销有望持续回暖。
历峰集团Q4+10%超预期：全球高奢珠宝消费韧性持续
历峰集团FY3Q25（4Q24自然年）按实际汇率销售额同比+10%至61.5亿欧元，2Q24/3Q24分别同比-1%/-2%，Q4超预期恢复增长。珠宝部门4Q24销售额在较高基数上同比+14%，增速环比3Q24的+2%大幅提升，新品拉动下标志性珠宝和腕表系列表现亮眼。专业制表部门Q4同比-8%（降幅环比Q3收窄），除亚太地区外的所有地区均实现增长，美国及MEA地区双位数增长。历峰作为卡地亚、梵克雅宝母公司的业绩修复，对全球高奢珠宝消费具有风向标意义。
中国本土需求边际改善，美国市场持续强劲
分地区看，亚太地区4Q24销售额同比-7%，较Q2+Q3的-18%降幅环比收窄，其中中国本土市场需求仍有疲软但边际改善；日本地区4Q24同比+19%，增长贡献仍部分来自中国游客旅游消费；美国地区4Q24同比+22%，较Q2+Q3的+11%继续提速，珠宝、专业制表等各品类均实现增长。中国本土高奢消费边际改善叠加出境游消费回流，有望共同驱动国内高奢珠宝市场复苏。
古法金赛道逆势高景气，关注结构性机会
在行业总量承压背景下，细分子行业展现高景气。中国高端古法黄金受益消费理性化及兼备文化与时尚的精美设计，2024年以来逆势靓丽增长。老铺黄金终端动销持续靓丽，周大生、潮宏基在古法金领域均有布局。行业Q4降幅收窄+金价温和上涨+春节旺季催化，黄金珠宝板块关注度有望持续提升。持续关注老铺黄金、周大生、潮宏基。
表：黄金珠宝分季度社零增速及趋势| 季度 | 社零增速 | 趋势判断 |
|---|
| 2Q24 | 承压 | 金价高位波动，动销走弱 |
| 3Q24 | 触底 | 行业逐步企稳 |
| 4Q24 | 降幅逐季收窄 | 边际改善，12月-1%接近转正 |
