开源证券研报指出，2024年黄金珠宝行业遭遇“涨价陷阱”——金价急涨屡创新高引发消费者观望情绪，Q3营收同比-24.7%。但黄金“消费+投资”长期逻辑未变，头部品牌逆势扩张、市占率提升，轻资产加盟模式下高股息属性凸显。待金价企稳，被抑制需求有望释放，带来基本面和估值修复弹性。
短期承压——金价急涨引发“涨价陷阱”
2024年金银珠宝社零先扬后抑，1-2月春节旺季取得良好增长，3月金价急涨后社零增速放缓，5-9月金价屡创历史新高引发消费者观望情绪，行业社零显著承压转为负增长。黄金珠宝板块Q3营收同比-24.7%，利润下滑更为明显。金价短期急涨对加盟商环节冲击最大——动销放缓、库存和资金压力加大，加盟商选择加大折扣促销从而削弱存货增值收益，同时金价高位意味着更高铺货成本，影响开店意愿。品牌金价突破800元/克后，消费者观望情绪加剧，终端动销持续承压。
长期逻辑未变——消费+投资双轮驱动
金价上行阶段，黄金仍是大众心中的“确定性”。黄金消费属性（高颜值、好寓意）与投资属性（保值增值、避险）双轮驱动下，行业长期需求逻辑并未改变。一口价黄金凭借价格相对稳定及绝对金额较低的特征，销售逆势增长；投资类黄金消费表现优于金饰（2024年以来重量口径下投资类黄金持续优于金饰）。行业承压阶段，潮宏基、周大生等头部品牌仍实现净开店逆势扩张，中小品牌竞争力逐渐掉队，头部品牌多维度赋能加盟商吸引翻牌，市占率持续提升。品牌高端化方面，老铺黄金立足古法手工金器专业第一品牌，较好承接“黄金替代”与“国潮风”机遇；周大福“传承”主题、老凤祥“藏宝金”主题门店亦纷纷试水高端路线。
高股息+估值修复——金价企稳后的弹性
头部黄金珠宝品牌分红率基本在70%左右或以上，对应股息率达5%-8%，潮宏基、周大生等2024年已公告中期分红，高股息属性凸显。头部品牌依托轻资产加盟模式扩张，资本支出压力小，成长路径清晰、现金流稳定，有望支撑良好股东回报。行业承压阶段加盟商门店库存已降至较低水平，待金价相对稳定、终端需求释放，终端销售和补库存的双重需求有望带来较大恢复弹性。重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、周大福、中国黄金，受益标的老铺黄金、菜百股份。
表格：
黄金珠宝头部品牌分红与开店情况| 公司 | 分红率 | 股息率 | 2024年开店情况 | 核心看点 |
|---|
| 潮宏基 | 约70% | 约5-6% | 前三季度净开店 | 差异化时尚珠宝定位，出海首店马来西亚 |
| 周大生 | 约70% | 约6-7% | 前三季度净开店 | 省代优化+国家宝藏新品牌矩阵 |
| 老凤祥 | 约50% | 约3-4% | 稳定扩张 | 国企改革+藏宝金高端主题店 |
| 中国黄金 | 约70% | 约5-6% | 央企背景 | 唯一央企黄金品牌，国资委考核激励 |
