2024年黄金珠宝行业经历了近年来最艰难的一年——前三季度金饰消费量同比下降28%，金银珠宝类零售额同比下降3.3%，板块重点公司归母净利润同比下降9.4%。国盛证券饰品行业报告指出，高金价与消费环境走弱形成双重压制，加盟商以去库为主、拿货意愿疲软。但从需求结构看，35-55岁中年群体贡献44%金饰消费，高净值女性将珠宝列为首选礼物，“悦己+送礼”需求基础仍存。2025年受益于宏观政策推动经济复苏，黄金珠宝消费有望触底反弹，行业或正处于底部阶段的配置窗口。
2024年复盘：金饰消费量降28%，板块业绩承压
2024年前三季度黄金珠宝重点公司营收同比下降1.6%至1318.4亿元，归母净利润同比下降9.4%至43.2亿元。分季度看，2024Q1板块营收/利润同比+5.4%/+3.5%（春节消费平稳），Q2降至-10.8%/-9.8%（金价暴涨压制消费），Q3进一步扩大至-11.5%/-17.0%。
金价持续走高是压制消费的核心变量。Au9999从年初约480元/克涨至年末约620元/克（+29%），3月起加速上行。前三季度国内金饰消费量同比下降28%至400.04吨（Q1-3.0%/Q2-51.8%/Q3-29.3%）。消费者面对金价快速上涨普遍持观望态度，婚庆、送礼等刚性需求延后释放。金银珠宝零售额同比-3.3%（同期社零+3.5%），4月起连续8个月负增长，行业景气度处于近年低位。
2025年展望：消费复苏+金价企稳，珠宝消费有望触底反弹
国盛证券判断2025年黄金珠宝消费较2024年改善确定性强，核心驱动来自宏观消费环境改善。受益于多项宏观政策出台，国内经济复苏态势逐步显现，在婚庆、送礼、悦己等需求带动下，黄金消费有望回暖。从季度节奏看，2025年增速或呈现“前低后高”：2024Q1基数相对较高，且珠宝作为偏升级类非必选消费品，在经济复苏初期反弹相对温和。
金价走势仍是重要变量。若金价在一定时期内保持平稳波动，婚庆、送礼等刚性需求将正常释放；若金价剧烈波动，居民仍会延后购买。当前全球经济政治环境仍具不确定性，2025年金价大幅波动的风险仍需警惕。行业中长期增长逻辑不变：据老铺黄金招股书，2023年国内黄金珠宝市场规模约5180亿元，预计2023-2028年CAGR达9.4%。中国经济增长韧性足，珠宝作为偏消费升级类需求有望持续受益。
需求结构：中年群体+高净值女性+年轻悦己需求三足鼎立
表：黄金珠宝消费群体结构与核心驱动| 消费群体 | 消费占比 | 核心驱动 | 产品偏好 |
|---|
| 35-55岁 | 44% | 送礼+悦己 | 高克重黄金饰品 |
| 18-34岁 | 33% | 悦己+日常配饰 | 轻量化、古法金、硬足金 |
| 高净值女性 | — | 送礼+投资 | 高端珠宝、品牌溢价产品 |
世界黄金协会数据显示，35-55岁消费者贡献44%金饰消费（最高频），该群体收入水平较高且存在潜在送礼需求。18-34岁年轻群体贡献33%，64%的Z世代受访者选择购买足金饰品作为自我奖励或日常配饰，“悦己需求”是核心驱动，产品偏好轻量化、设计优秀的古法金和硬足金产品。
胡润百富《2023中国高净值人群品牌倾向报告》显示，2023年珠宝超越化妆品成为最受高净值女性青睐的礼物第一名。高净值女性对珠宝偏爱的持续提升，意味着在悦己和送礼需求支撑下，中年高净值群体购买珠宝的支出规模有望继续扩张。消费群体结构健康、驱动因素多元，为2025年消费复苏提供了坚实的底层支撑。
