广发证券报告指出，环卫服务保民生运营属性明显，需求刚性。2024H1新增环卫服务合同总额达1214亿元（同比+3.2%），年化合同总额464亿元（同比+5.9%），市场需求持续回暖。龙头公司在手订单充沛，玉禾田、侨银股份、福龙马、盈峰环境在手合同分别为556、462、365、613亿元，可保障未来营收稳定性。以环卫服务为主的公司（侨银股份、玉禾田）2018-2023年归母净利润复合增速均超20%，2025年板块PE仅10x，估值低位，化债催化下修复空间大。
环卫服务需求刚性——24H1新签合同1214亿同比+3.2%
根据环境司南统计，环卫服务市场在经历2019-2021年新增合同额零增长阶段后，2022年以来需求逐步回暖。2024H1合同总额达1214亿元（同比+3.2%）、年化合同总额达464亿元（同比+5.9%）。环卫服务保民生运营属性明显，不同于环卫装备受财政短期波动影响较大，环卫服务收入稳定性更强。
行业竞争加剧，国企市占率不断提升。截至2024年5月，国企在环卫服务市场占有率超36%（5年期间提高15%），但国企数量占比仅为7%。价格战持续进行，2024H1开标292个超5000万元环卫项目中超60%低价中标。合同年限逐年缩短，由2016年平均5.2年降至2023年2.6年。
龙头在手订单充沛——玉禾田556亿、侨银462亿
各公司新签合同总额波动较大，但龙头在手订单充沛。玉禾田近两年订单趋势向好，2023年新签118亿元（同比+221%）、24H1新签41亿元（同比+13%）。福龙马2023年新签47亿元（同比+97%）、24H1新签40亿元（同比+61%）。侨银股份、盈峰环境新签订单有所下滑。
截至2024H1，在手合同总额：玉禾田556亿元、侨银股份462亿元、福龙马365亿元、盈峰环境613亿元。待执行合同：玉禾田369亿元、福龙马210亿元、盈峰环境426亿元。充沛在手订单保障未来营收稳定性，降低短期财政波动对收入的冲击。
服务公司业绩稳健——2018-2023年归母净利润CAGR超20%
环卫服务业务增速虽下滑但依然保持正增长，2023年、2024H1各公司环卫服务业务营收平均同比+14%、+12%。毛利率维持健康水平，2023年平均22.85%、2024H1平均23.75%。
特别是侨银股份、玉禾田两家以环卫服务为主的公司，除2020年因疫情税收优惠增厚利润外，均保持稳健收入、业绩增长。2018-2023年营业收入复合增速分别为22%、19%，归母净利润复合增速分别为25%、23%。根据Wind一致预期，2024/2025年环卫服务板块平均PE仅12/10x，处于历史低位。
化债催化下估值修复可期——2025年PE仅10x
化债落地对环卫服务公司的影响路径清晰：一是存量应收账款回收加快，直接改善现金流和资产负债表；二是地方政府支付能力恢复，新项目招投标回暖，收入增长提速；三是坏账减值损失冲回，利润弹性释放。
环卫服务板块当前估值处于历史低位。以玉禾田、侨银股份为代表的环卫服务公司2024/2025年平均PE仅12/10x，远低于2018-2023年估值中枢。化债政策持续落地叠加行业需求回暖，板块有望迎来盈利与估值的双重修复。建议关注玉禾田、侨银股份。
环卫服务龙头公司在手订单与业绩复合增速表| 公司 | 在手合同（亿元） | 待执行合同（亿元） | 2018-2023营收CAGR | 2018-2023归母净利CAGR |
|---|
| 玉禾田 | 556 | 369 | 22% | 23% |
| 侨银股份 | 462 | - | 19% | 25% |
| 福龙马 | 365 | 210 | - | - |
| 盈峰环境 | 613 | 426 | - | - |
