国联证券指出华为车BU合资公司落地在即，长安汽车、赛力斯等多家车企有望参与，共同打造智能汽车产业生态。短期看智选模式仍是车BU最主要营收来源（2024H1贡献89.55亿元、销量超19万辆），中长期HI模式持续扩容（覆盖25万以下主流市场、潜在合作品牌129个）有望成为合资公司主要增量。建议关注与华为车BU紧密合作的长安汽车、江淮汽车、星宇股份、华阳集团等。
华为车BU合资公司——智能汽车产业生态的“新物种”
华为车BU拆分在即，合资公司将成为独立运营的智能汽车解决方案平台。长安汽车、赛力斯等多家车企有望参与出资，共同打造开放、共享的智能汽车产业生态。合资公司的核心资产是华为在智能汽车领域的技术积累——乾崑智驾（ADS3.0端到端架构、5E FLOPS算力）、鸿蒙座舱（HarmonyOS 4.0、盘古大模型3.0）、五大解决方案和核心零部件（激光雷达、MDC智驾平台、AR-HUD等）。
合资公司的战略价值在于：对车企端，提供了一个无需巨额自研投入即可获得行业领先智能化能力的“技术接口”；对华为端，通过引入多家车企股东实现风险分担和利益共享，同时扩大技术输出覆盖面；对产业端，有望成为中国智能汽车产业的核心技术底座，类比谷歌安卓系统在智能手机产业中的角色。
2024年上半年中国市场上共有129个乘用车品牌，其中自主品牌占比持续提升。智能化已成为消费者购车决策的核心因素之一，但多数车企难以独立承担百亿级智驾研发投入。华为车BU合资公司的落地，将为中腰部车企提供“智能化的外挂大脑”。
华为车BU投资标的梳理| 公司 | 与华为合作内容 | 2024H1/2023关键数据 | 投资逻辑 |
|---|
| 长安汽车 | HI模式（阿维塔/深蓝） | 深蓝S07、阿维塔07等新车密集上市，自主海外销量+67.65% | HI模式最深合作方，新车周期+出海双驱动 |
| 江淮汽车 | 智选模式（尊界） | 肥西工厂规划年产20万辆，X6平台3.5万辆 | 百万级超高端车型首款，品牌向上空间大 |
| 星宇股份 | 智能车灯合作 | 2024H1营收57.17亿同比+29.2%，归母净利5.94亿同比+27.3% | 华为车灯战略伙伴，DLP模组独家供应 |
| 华阳集团 | HUD业务合作 | 2024H1归母净利2.87亿同比+57.89% | 华为HUD行业标准合作方，业绩高增长 |
短期看智选——百亿营收规模已成，鸿蒙智行进入放量期
智选模式是当前华为车BU的营收主力。2024年上半年智选模式收入89.55亿元（占车BU总营收近90%），销量超19万辆（同比+697%），鸿蒙智行已位列中国新势力品牌销量第一。
2024年下半年催化因素：问界新M7 Ultra版上市，问界M9五座版预计发布，智界R7（轿跑SUV）推出，享界S9开启交付，尊界首款车型进入整车验证阶段（计划2024年底下线、2025年上半年上市）。鸿蒙智行门店数量从2024年的800家向2025年的1000家扩展，渠道持续下沉。
智选模式投资逻辑的核心跟踪指标：问界M9等高端车型占比（决定单车价值）、城区NOA选装率（决定软件收入）、新车型订单量（决定未来销量预期）、渠道建设进度（决定转化效率）。
中长期看HI——129个品牌的潜在市场，25万以下74.1%的广阔空间
HI模式的空间远大于智选模式的“四界”品牌。2023年中国市场上129个乘用车品牌，绝大多数不具备全栈自研智驾的能力。HI模式以“不放弃品牌和渠道自主权”的方式提供智能化底座，是中腰部车企实现产品力跃升的最优路径。
价格带方面，智选模式全部集中在25万元以上，而2024年上半年25万元以下车型销量占比达74.1%。HI模式通过深蓝S07（18.99-21.29万）已打入20万级市场，若HI模式覆盖15-25万元核心价格带，潜在销量空间将是智选模式的数倍。
HI模式合作车企的跟踪重点：深蓝L07、阿维塔07、岚图梦想家等新车型上市表现、HI模式合作品牌数量扩张进度、ADS SE版本搭载车型向更低价格带渗透的趋势。
产业链延伸机会——车灯、HUD等核心零部件供应商
华为车BU发展不仅带动合作整车企业绩，也为产业链上游零部件供应商带来增量订单：
星宇股份（601799）：2022年与华为签署智能车载光业务合作意向书，开展智能车灯领域战略合作。星宇自研84像素ADB系统配合华为DLP百万级像素模组同步控制，实现精准遮蔽。2024H1营收57.17亿元同比+29.2%，归母净利5.94亿元同比+27.3%。
华阳集团（002906）：2022年与华为签署智能车载光业务合作意向书，在HUD行业标准、质量规范方面紧密交流合作。2024H1归母净利润2.87亿元同比+57.89%，扣非净利润2.77亿元同比+64.43%。
投资节奏与风险提示
短期催化：华为车BU合资公司正式挂牌、2024年下半年新车密集上市、鸿蒙智行月度销量数据持续验证。
中期催化：HI模式合作品牌数量持续扩张、ADS SE版本向更多低价位车型渗透、高阶智驾选装率提升趋势验证。
长期空间：华为车BU有望成为全球领先的智能汽车解决方案平台，类比博世在传统汽车时代的地位，但聚焦智能化增量部件和全栈解决方案。
风险提示：需求不及预期风险（全球经济下行影响购车需求）、行业竞争加剧风险（新能源汽车价格战持续）、销量不及预期风险（合作车型销量不达预期）、测算不准确风险（报告基于较多假设进行测算）。
