央行贷款工具从一季度净投放约1.09万亿元转向二季度净收缩0.36万亿元，7天逆回购利率下调至1.9%系年内第三次降息，利率走廊宽度由70个基点收窄至50个基点——中国货币政策正在经历一场从“数量型总量扩张”到“价格型精细调节”的深刻转型。
央行资产负债表的结构性变化
2026年二季度末，中央银行总资产为49.4万亿元，商业银行总资产升至491.6万亿元，两者约为1:10。央行资产端“双主渠道”格局正式成型——对其他存款性公司债权（约21.2万亿元）已与外汇占款（约21.7万亿元）大体相当。这一变化标志着基础货币投放从历史上以外汇占款为主的被动渠道，彻底转向以逆回购、MLF、买断式逆回购和国债买卖为主的主动债权渠道。
央行各项贷款工具合计净收缩0.36万亿元，与一季度净投放约1.09万亿元形成鲜明对比。分工具看：MLF净增0.10万亿元、逆回购净增0.14万亿元、PSL净偿还0.40万亿元、其它再贷款与再回购净减少0.20万亿元。PSL的大幅净偿还是主因——二季度末PSL余额已降至约0.80万亿元；买断式逆回购连续缩量续作（5月净回笼约5000亿元）。
价格型调控的三重操作
二季度央行价格型调控呈现三重标志性操作：
第一，年内第三次降息。 6月27日，央行将7天逆回购利率下调10个基点至1.9%，为年内第三次降息，为LPR下行打开空间。1年期与5年期LPR分别降至3.0%和3.5%的近十年低位。
第二，利率走廊收窄。 临时隔夜正、逆回购利率调整为7天逆回购利率上下25个基点，走廊宽度由70个基点收窄至50个基点，提高市场利率稳定性。
第三，隔夜逆回购工具落地。 6月29日至30日央行首次开展隔夜逆回购（合计9000亿元），定位为月末流动性管理工具而非政策利率信号。
金融部门四大迁移重塑货币金融格局
二季度金融体系呈现四个方向的迁移：
贷款向债券迁移。 社会融资中政府债券（约2.90万亿元）与企业债券（约1.02万亿元）合计已明显超过对实体经济的人民币贷款（约1.86万亿元），金融体系正从“银行贷款驱动”转向“财政-债券驱动”。商业银行资产端继续增配政府债券，国债占商业银行总资产比重升至16.3%，政府债券余额首次突破100万亿元。
居民部门向政府和企业部门迁移。 居民贷款净减少约0.7万亿元，其中短期贷款减少约0.42万亿元、中长期贷款减少约0.24万亿元。居民部门正在将信用空间让渡给公共部门。
居民存款向资管和非银机构迁移。 二季度非银存款激增2.92万亿元，是存款增长的绝对主力。2026年6月末各类资管产品合计约124.8万亿元、同比增长12.7%，增速远高于M2的8%与贷款的5.1%。央行已警示资管扩张对货币政策传导的干扰，并推出面向非银的流动性支持宏观审慎工具。
货币调控由数量操作向价格调控迁移。 分析央行资产负债表的重点，应从“投放多少基础货币”，转向“以何种价格、期限与抵押品结构提供基础货币”。
政策含义与展望
货币政策重心从数量型的总量扩张转向价格型的持续宽松，体现了央行对当前复杂局面的精准判断——在总量工具适度收敛的同时，通过压低政策利率引导融资成本下行，以应对居民缩表、实体需求偏弱与存款非银化并存的局面。
但报告同时指出，通胀预期改善和名义经济增速回升的持续性，依赖于微观主体资产负债表修复和政府部门加杠杆。传统的财政扩张和货币宽松面临政策边际效用递减和约束条件持续增强的双重挑战，应加快实施宏观资产负债管理，增强跨周期调节能力和财政金融协同性。
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> 数据来源声明：本报告由国家金融与发展实验室（NIFD）编制，数据来源于中国人民银行、国家统计局、财政部等公开渠道。
