火力发电板块正在经历一轮盈利修复周期。2024年前三季度，申万火力发电板块实现归母净利润614.01亿元，同比提升12.10%。这一增长主要得益于动力煤价格同比下降4.23%、煤电容量电价机制落地以及煤电装机的稳步增长。皖能电力2024年度业绩预告显示归母净利润同比提升39.91%-57.40%，华电国际、国电电力等龙头煤电企业2024年净利润增速同样亮眼。东莞证券认为，煤价下行、容量电价、装机增长三重驱动共振，2025年火电板块业绩有望延续增长趋势。
业绩修复的核心逻辑——煤价下行是最大变量
动力煤价格下行是2024年火力发电板块业绩增长的最大驱动力。2024年前三季度CCTD秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价均值732.69元/吨，同比下降4.23%。煤电企业燃料成本占总成本约70%，煤价下降直接转化为利润增厚。2024年前三季度申万火力发电板块归母净利润614.01亿元，同比提升12.10%。作为对比，2022年前三季度板块归母净利润约480亿元，2023年同期约548亿元。按年度趋势看，火电板块盈利能力正逐步从2021-2022年的低点修复。
龙头公司业绩前瞻——华电国际+36.4%、国电电力+77.4%
华电国际预计2024年归母净利润同比增长36.4%至0.60元/股，对应PE 8.5倍。公司是中国装机容量最大的上市发电公司之一，火电机组90%以上为300兆瓦及以上大容量机组，600兆瓦及以上装机占比51.36%，高于全国平均水平。国电电力预计2024年归母净利润同比增长77.4%至0.55元/股，对应PE 7.7倍。公司60万千瓦以上煤电机组69台占煤电装机70.68%，火电转型有序推进，更多机组实现20%深调能力。湖北能源预计2024年归母净利润同比增长51.9%至0.41元/股，对应PE 11.4倍。公司已投产4台100万千瓦超超临界发电机组占火电装机60.33%，在发电效率和运营成本方面均有较强竞争优势。
表4：主要火电公司2024年业绩预测| 公司 | 2024E EPS（元） | 净利润同比增速 | 2024E PE | 核心优势 |
|---|
| 华电国际 | 0.60 | +36.4% | 8.5x | 600MW及以上装机占比51.36% |
| 国电电力 | 0.55 | +77.4% | 7.7x | 60万KW以上机组69台占70.68% |
| 湖北能源 | 0.41 | +51.9% | 11.4x | 100万KW超超临界机组4台 |
辅助服务市场——煤电的“第二收入曲线”
除容量电价外，辅助服务市场正成为煤电企业的又一重要收入来源。2024年《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》优化了调峰、调频、备用等辅助服务交易和价格机制。《电力市场运行基本规则》明确电力辅助服务交易由经营主体通过市场化方式提供。2023年，华能国际实现调峰辅助服务电费净收入22.23亿元，调频辅助服务电费净收入4.95亿元。随着“中长期+现货+辅助服务”电力市场体系持续健全，煤电企业通过灵活性改造参与辅助服务市场的收入空间将进一步打开。
投资建议——煤电板块估值仍具吸引力
当前火电板块估值处于合理偏低水平。华电国际2024E PE 8.5倍、国电电力7.7倍、湖北能源11.4倍。在动力煤价格下行、容量电价落地、装机稳步增长三重驱动下，煤电企业业绩修复趋势明确。皖能电力2024年净利润预增39.91%-57.40%，进一步验证了煤电板块的业绩弹性。东莞证券维持煤电行业“超配”评级，重点推荐华电国际（600027）、国电电力（600795）、湖北能源（000883）。风险提示：政策推进不及预期、经济发展不及预期、上网电价波动风险、原材料价格波动风险等。
