东方证券发布活性氧化镁在湿法沉镍领域应用前景深度报告。印尼红土镍矿湿法冶炼项目大规模投放，截至2024年底中资企业已建成湿法镍产能约39万吨，在建及规划产能超60万吨。成本管控成为镍企业经营重点，活性氧化镁凭借沉淀效率高、产品含水率低（可降至40%以下）、纯度高、过滤性优良等优势，有望替代氢氧化钠成为湿法冶金镍钴沉淀的主流路线。据测算，2030年前活性氧化镁在湿法沉镍领域的需求增量空间将超过80万吨。
印尼湿法镍产能快速扩张，活性氧化镁需求空间可观
截至2024年底，格林美、华友钴业、力勤资源等中资企业在印尼已建成湿法镍产能约39万吨，其中格林美青美邦一期二期合计7.5万吨，华友钴业华越、华飞、美明等项目合计约20万吨，力勤资源OBI岛及ONC项目合计约11.5万吨。规划和在建产能规模超过60万吨，包括格林美PT ESG项目（6万吨）、华友钴业华山项目（12万吨）、淡水河谷合资项目（6.6万吨）、青山集团ENC项目（14.4万吨）等。
基于当前湿法冶炼项目的产能规划，预计2025年印尼HPAL产能将超过50万吨，对应活性氧化镁需求增量空间约40万吨；到2030年印尼湿法项目产能规模有望超过100万吨，对应活性氧化镁需求增量空间约80万吨。若按照9000元/吨的价格计算，长期市场空间将超过70亿元。考虑国产化后降本增效，价格降至6000元/吨，则对应近50亿元市场空间。
成本管控成镍企业重点，氢氧化钠涨价推动路线切换
在印尼丰富的镍矿供应和湿法冶炼产能密集释放下，镍产品市场价格进入下行通道。截至2024年底，电解镍和硫酸镍价格分别为12.54万元/吨和2.92万元/吨，较历史高点下降57%和50%。而在成本端，火法和湿法冶炼规模扩大导致硫酸、烧碱等原材料成本增加，叠加钴价持续走低，镍的生产成本处于抬升趋势。
氢氧化钠作为当前主流沉淀剂，价格震荡上行。2024年国内片碱价格峰值触及3850元/吨，较最低价上涨800元/吨。中国是印尼氢氧化钠的主要进口来源，若氢氧化钠价格上涨100美元/吨，将导致MHP的冶炼成本抬升超过200美元/吨镍。对于10万吨金属镍体量的湿法项目，即意味着2000万美元以上的成本增加。在此背景下，成本管控成为企业重要经营导向，推动企业探索更具经济性的沉淀路线。
表1：印尼已建成及规划湿法镍项目产能| 企业 | 项目 | 产能（万吨镍） | 状态 |
|---|
| 格林美 | 青美邦一期/二期 | 4/2.5 | 2022/2024投产 |
| 华友钴业 | 华越/华飞/美明 | 6/12/2.5 | 2021-2024投产 |
| 力勤资源 | OBI岛/ONC项目 | 5.5/6.5 | 2021-2024投产 |
| 格林美 | PT ESG | 6 | 规划中 |
| 华友钴业 | 华山项目 | 12 | 规划中 |
氧化镁沉镍优势显著，含水率可降至40%以下
在HPAL工艺流程中，有价金属浸出后的沉淀富集工序是整体工艺的关键环节之一。目前新建项目多采用氢氧化沉淀工艺以MHP为中间品，但氢氧化钠直接沉淀存在MHP颗粒小、沉降性能差、产品含水率高等痛点。以Ramu项目投产早期为例，直接沉淀得到的MHP产品含水率高达74%，镍含量仅为35%，镍钴回收率仅70%左右。
氧化镁沉淀工艺具有多重优势：第一，氧化镁碱性相对较弱、化学性质稳定，安全性高；第二，不会引入钠、钙等杂质元素，产品纯净度高；第三，氧化镁水解后为中强碱，溶解度低，引入氢氧根速度慢，生成的晶体颗粒尺寸大、水合程度低，产品含水率低、过滤性优良。与氢氧化钠沉淀剂相比，采用氧化镁作为沉淀剂含水率将由平均70%降至54%，最低可达40%以下，显著降低运输成本和烘干成本。
活性氧化镁供应瓶颈突破，国产替代打开市场
氧化镁沉淀工艺成熟，但此前应用瓶颈在于活性材料供应。氧化镁的活性对镍钴沉淀至关重要，放置时间过长、运输贮存不当均会导致氧化镁失去活性。高活性氧化镁制备条件苛刻，缺乏充足、稳定、价格相对低廉的供应来源，成为制约镍冶炼厂选择氧化镁作为镍钴沉淀剂的主要因素。
濮耐股份以西藏卡玛多高纯微晶菱镁矿为原料，已开发出用于湿法冶金提钴、提镍的活性氧化镁产品。西藏微晶菱镁矿晶体尺寸2-4μm，纯度高、杂质少，所产轻烧MgO具有活性好、比表面积高等优势。公司已成为湿法沉镍沉钴领域活性氧化镁国产替代的开端，为活性氧化镁在湿法沉镍领域的大规模应用奠定了供应基础。
