在欧洲户储去库的背景下，新兴市场正成为户用储能增长的核心引擎。东吴证券报告显示，巴基斯坦24年持续上调居民电价至1.8元/kwh，24Q1-3对巴逆变器出口3.78亿美元（同比+257%），测算即使电价降20%，IRR仍达30%+。乌克兰战火下电力设施受损严重，24年7-10月逆变器出口同比+388%，战后重建需求刚性，25年持续高增。尼日利亚电网24年崩溃约12次，1-11月逆变器出口1亿美元（+132%），有望成为下一个爆发市场。东南亚电网薄弱+电价上涨，光储需求高增已现。德业股份紧抓新兴市场渠道及产品布局，市占率明显提升，后续市场挖掘为核心竞争点。
巴基斯坦——电价上涨驱动，IRR超30%
巴基斯坦债务危机下居民电价持续上调至1.8元/kwh，拉动户储需求高速增长，24Q1-3对巴逆变器出口3.78亿美元（同比+257%）。24年9月巴基斯坦政府目标电价降费20%，考虑居民电价降至1.5元/kwh左右，光储系统成本约5.1元/W，考虑40%发电自用，上网电价约0.29元/kwh，测算IRR仍可达30%+，3-4年可收回投资成本。巴基斯坦户储潜在空间约20GWh，可支撑25年继续高增。
表4：新兴市场户储逆变器出口增速对比| 市场 | 出口规模 | 同比增长 | 核心驱动 |
|---|
| 巴基斯坦 | 3.78亿美元（24Q1-3） | +257% | 电价1.8元/kwh，IRR>30% |
| 乌克兰 | 0.3亿美元（24年7-10月） | +388% | 电力设施受损，战后重建 |
| 尼日利亚 | 1亿美元（24年1-11月） | +132% | 电网崩溃12次，电力短缺 |
| 东南亚 | 3.7亿美元（24年1-11月） | +7% | 电价上涨+电网薄弱 |
乌克兰——战后重建需求刚性，25年持续高增
乌克兰发电能力在2023年冬季能源需求高峰时达到18GW，现在其中一半已不复存在（80%火电、30%水电被摧毁）。24年6月乌克兰推出零利率贷款（最高1.16万美元，期限5年）及免进口税、免增值税政策，推动可再生能源发展。24年7月起我国对乌克兰逆变器出口大幅增长，7-10月实现出口0.3亿美元（同比+388%）。预计24年乌克兰户储装机超0.5GWh（实际出货超1GWh），考虑重建仍需要时间，25年市场仍将保持高速增长。乌克兰工商储需求也有望接力爆发——停电危机下工商业储能成为保障电力供应的主要手段，本土工业因高昂电价失去竞争力，工商业储能是最佳解决方案之一。
尼日利亚与东南亚——下一个爆发市场
尼日利亚以天然气及水电发电为主，但发电设施老旧，电力供应严重不足，54%家庭通电，全国近97%企业自备发电机。截至2024年12月20日，电网系统在2024年已崩溃约12次。政府不断出台政策支持光储发展，截至24年11月，我国对尼日利亚逆变器出口额达1亿美元（同比+132%），有望成为下一个爆发市场。东南亚各国电网薄弱、电力供需失衡下电价持续上涨，马来西亚、越南、泰国、菲律宾等国纷纷出台政策鼓励光储发展，截至24年11月，中国对东南亚逆变器出货额约3.7亿美元（同比+7%），光储平价下东南亚是重要的分布式新兴市场。
竞争格局——德业领跑新兴市场
户储PCS市场渠道为王，新兴市场德业率先进行渠道及产品布局，充分受益需求爆发。我们预计2024年全球户储PCS出货量为12GW，德业股份预计出货量2.4GW（占比20%，行业第一）。锦浪科技/艾罗能源/固德威分别预计出货0.6/0.5/0.3GW（合计10%+）。德业紧抓巴基斯坦、乌克兰、尼日利亚等新兴市场，市占率明显提升，后续市场挖掘为核心竞争点。预计24年全球户储装机16.5GWh（同比-6%），25年恢复增长26%至20.8GWh，新兴市场将是主要增量来源。
