2023年8月证监会完善逆周期调节机制、阶段性收紧IPO节奏以来，股权融资市场经历了一轮深度收缩。2024年IPO募资规模仅674亿元，同比下滑81%；再融资同样大幅缩水，增发募资1731亿元（-70%）。IPO撤回项目达437个（+56%），撤否率显著上升。东吴证券认为，股权融资收紧对券商投行业务收入构成明显拖累，但债券发行保持稳中有增（14.1万亿元，+6%），一定程度上对冲了股权融资下滑的影响。
IPO发行大幅放缓——数量-68%，规模-81%
2024年平均每月IPO发行数量为8家，相比2023年平均每月26家下滑68%。全年共发行100家IPO，募资规模达674亿元，同比下滑81%。平均每家募资规模6.7亿元，较2023年的11.4亿元下降41%。IPO市场承销及保荐费率为6.70%，较2023年的5.79%有所上升，费率上升主要原因是项目规模下滑而承销费用相对刚性。从结构看，科创板与创业板仍是IPO主力板块，但单项目募资规模明显缩水。
IPO撤否率攀升——437个项目撤回，通过率90%实际意义有限
2024年全年共上会审核59家拟IPO企业，通过53家，通过率90%，较2023年86%有所提升。但高通过率并不包含大量主动撤回的企业。据Wind统计，2024年券商共主动撤回437个IPO项目，较2023年的281个大幅增长56%。撤否率的显著上升反映在“申报即担责”的监管导向下，发行人与中介机构主动撤回质量存疑的项目。实际有效过会率（通过数/（通过数+否决数+撤回数））远低于表面通过率，投行项目储备面临较大压力。
表3：IPO与再融资市场变化对比| 指标 | 2023年 | 2024年 | 同比变化 |
|---|
| IPO募资规模 | ~3500亿元 | 674亿元 | -81% |
| IPO发行数量 | ~310家 | 100家 | -68% |
| IPO撤回项目 | 281个 | 437个 | +56% |
| 再融资（增发） | ~5800亿元 | 1731亿元 | -70% |
| 债券发行规模 | 13.3万亿元 | 14.1万亿元 | +6% |
再融资同步收缩——增发-70%，可转债-66%
在新“国九条”强调严把发行上市准入关、严格再融资审核把关的背景下，再融资规模同样大幅下滑。2024年全年增发募集资金1731亿元，同比下滑70%；可转债483亿元，同比下降66%；可交换债312亿元，同比下降6%。监管对“频繁过度融资”“盲目跨界”等行为的约束持续强化，上市公司再融资行为更加审慎。预计2025年再融资市场将维持低位运行，但下滑幅度有望收窄。
债券发行稳中有增——短融中票+46%领涨
在股权融资受限的背景下，债券发行成为券商投行业务的重要支撑。2024年券商参与的债券发行规模为14.1万亿元，同比增长6%。其中短融中票增长46%（受利率下行驱动）、ABS增长10%、公司债增长2%、金融债增长3%。企业债受监管转型影响下滑70%，但企业债在整体债券发行中占比已较低。债券承销业务的结构性增长为投行收入提供了部分对冲，但难以完全弥补股权融资大幅下滑的缺口。
投行业务展望——2025年有望企稳，但难以V型反转
东吴证券预计2025年投行业务将基本持平于2024年水平。在IPO常态化节奏尚待观察的背景下，乐观/中性/悲观三种情景假设下股权融资规模分别为4000/3400/2800亿元。投行收入结构将继续向债券承销和并购重组倾斜。监管政策层面，2024年4月新“国九条”明确提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”，并购重组业务有望成为投行收入的新增长极。
