国金证券家电国补报告指出，2024年家电以旧换新政策成效显著。12月家电社零总额1133亿元，同比增长39.3%，创全年单月新高。2024全年家电社零总额10307亿元，累计同比增长12.3%，社零增速持续领跑。国补期间8大类家电补贴对应社零撬动比例约1.2倍。25年中央财政预下达810亿元，品类从8类扩至12类。白电“业绩稳健+高股息”优势凸显，黑电“大尺寸+新技术”持续优化出货结构，内销高景气延续可期。
2026家电社零全年过万亿，国补拉动效果显著
2024年家电以旧换新政策对终端消费的拉动效果显著。12月家电社零总额1133亿元，同比增长39.3%，环比11月提速17个百分点，创全年单月增幅新高。2024全年家电社零总额10307亿元，累计同比增长12.3%。从节奏看，国补政策在9月全国铺开后，家电社零增速逐月攀升——9月约+20%、10月约+25%、11月约+22%、12月达+39.3%，年末翘尾效应明显。分渠道看，国补期间线下零售量、均价、零售额同比分别+49.1%、+9.9%、+66.5%，线下渠道弹性显著大于线上（线上量价额分别+19.1%、+4.9%、+25.0%），反映线下门店在补贴政策执行中更直接受益。
补贴撬动效应量化测算：每1元补贴拉动1.2元社零增量
据国金证券测算，2024年8大类家电国补对应社零的撬动比例约1.2倍。测算方法：以24年1-8月家电社零增速推算无补贴情况下全年社零9184亿元，实际值10107亿元，国补额外拉动923亿元。国补期间8类家电占家电整体社零比重约59%，对应额外拉动540亿元。截至24年末消耗补贴总额约459亿元，撬动比例约1.2倍。这意味着中央财政每投入1元补贴，可带来约1.2元的家电消费增量。考虑到补贴对消费者决策的边际影响随周期拉长可能递减，25年撬动效果或略低于24年，但内销高景气延续确定性较强。
品牌集中度提升与龙头受益逻辑
国补政策加速了家电行业品牌集中度的提升。龙头品牌产品定价本就高于二三线品牌，消费者在补贴规则下倾向使用“满额补贴”，份额自然向龙头集中。以空调为例，国补期间龙头线上零售量份额提升约3-5个百分点；油烟机、扫地机品类集中度提升更为显著。此外，24年国补对参与商家资格要求偏高（如部分省份要求年流水500万以上、一般纳税人资格），龙头公司的经销网络更密集、资金更雄厚、O2O体系建设更完善，在本轮补贴中充分受益。25年国补政策明确“不得以销售额、垫资能力等为由限制经营主体参与”，中小商家参与度有望提升，但龙头凭借产品矩阵和渠道效率优势仍将是主要受益方。
2025年家电内销展望：中性假设下整体+5%
25年国补政策核心变化：品类从8类扩至12类（新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲），空调补贴数量增至3件；24年已享受补贴的消费者25年可重复享受；中央预下达810亿元，向实施较好地区倾斜。国金证券中性假设25年补贴规模800亿元、撬动效果为24年的90%，对应25年家电社零增长约5%。分品类看，空调最具增长潜力（保有量仍有提升空间），预计25年内销出货+6.7%；冰洗分别+3.1%、+4.2%；电视量降价升，内销额+3.9%（结构升级驱动均价+7.8%）。投资建议以白电、黑电为主要布局方向，白电“业绩稳健+高股息”优势凸显，黑电“大尺寸+新技术”拉动结构优化。
表：2024年家电国补撬动效应测算| 测算项目 | 金额（亿元） |
|---|
| 2024年家电社零（无补贴情景推算） | 9,184 |
| 2024年家电社零（实际） | 10,107 |
| 国补额外拉动家电总规模 | 923 |
| 国补期间8类家电占家电社零比重 | 59% |
| 国补额外拉动8类家电社零 | 540 |
| 消耗补贴总额 | 459 |
| 撬动比例 | 1.2倍 |
