2024年家居板块经历“先抑后扬”的估值修复行情，但整体仍处于历史偏低水平。中原证券2025年家居行业专题报告显示，截至2024年12月31日，家居行业PE（TTM）为23.36倍，处于近十年26.76%分位；PB（LF）为1.90倍，处于近十年10.54%分位。2023年营业收入超50亿元的头部家居公司中，6家PE分位数处于近10年30%以内，欧派家居、顾家家居、索菲亚三家龙头企业PE分位数均在15%以下。2024年9月18日以来家居板块涨幅达33.14%跑赢大盘，但估值仍处历史中部偏低位置，地产及消费政策持续刺激下仍具备修复空间，中原证券上调行业投资评级至“强于大市”。
行情复盘——全年先抑后扬，9月后跑赢大盘
2024年家居板块走势呈现明显的“先抑后扬”特征。截至12月31日，家居行业指数全年下跌5.68%，跑输上证指数18.35个百分点。受地产持续调整和消费疲软双重压制，家居板块前三季度表现低迷，9月18日跌至年内最低点。9月24日超预期政策后，家居板块跟随大盘开启上涨行情，并在地产政策和以旧换新政策双重刺激下持续走强。9月18日至12月31日，家居板块期间涨幅达33.14%，跑赢上证指数9.79个百分点。
从三级子行业看，家具行业9月后涨幅接近40%，受益地产和以旧换新政策影响更为明显，在轻工制造三级子行业中排名靠前，从全年表现垫底逆转为四季度领涨。行情走势的逆转反映了市场对家居行业基本面前景的预期改善，地产政策止跌回稳和以旧换新政策持续显效正在重塑板块的投资逻辑。
估值水平——PE 23倍/PB 1.9倍，均处历史偏低分位
当前家居板块估值处于历史偏低水平，向上修复空间充足。从PE角度看，截至2024年12月31日，家居行业PE（TTM）为23.36倍，处于近十年26.76%分位，虽然四季度估值已从最低点修复，但仍低于近十年中位数水平。2024年PE分位数多数时间处于25%以下，四季度最高修复至近10年48%分位，估值回升但尚未进入高估区间。
从PB角度看，家居行业PB（LF）为1.90倍，处于近十年10.54%分位，估值安全边际更为充足。近5年中信家居PB Bands显示，当前估值水平处于历史低位区间。与历史高点相比，家居板块PB仍有较大修复空间。头部公司的估值水平更为低估——2023年营业收入超50亿元的10家家居公司中，8家PE在20倍以下，6家PE分位数处于近10年30%以内。欧派家居、顾家家居、索菲亚三家收入超百亿的龙头PE分位数均在15%以下，处于近10年估值底部区间。
修复驱动——地产企稳+以旧换新+集中度提升三重催化
家居板块估值修复的核心驱动力来自三个方面。第一，地产市场边际改善。地产销售面积降幅连续5个月收窄，国房景气指数连续7个月提升，一线城市房价环比由降转平，地产市场向止跌回稳方向迈进。中央经济工作会议再次强调“稳住楼市”“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，2025年地产政策将持续发力。
第二，以旧换新政策持续显效且有望扩围。2024年以旧换新政策带动相关产品销售额超1万亿元，家装厨卫补贴产品超5300万件。11月家电零售+22.2%、家具+10.5%。2025年多省市已启动新一轮补贴，品类和规模有望进一步扩大。
第三，行业集中度提升。头部家居企业凭借品牌知名度、资金实力、供应链体系等优势，在以旧换新政策中通过政企双补进一步抢占市场份额，行业集中度有望持续提升。2025年家居板块在地产企稳预期、以旧换新扩围、行业集中度提升三重催化下，估值有望从历史偏低区间向中枢水平回归。
表3：家居板块估值核心指标| 估值指标 | 当前值 | 近10年分位 | 历史最高 | 历史最低 |
|---|
| PE（TTM） | 23.36倍 | 26.76% | 约60倍 | 约16倍 |
| PB（LF） | 1.90倍 | 10.54% | 约5倍 | 约1.5倍 |
| 欧派家居PE分位 | — | <15% | — | — |
| 顾家家居PE分位 | — | <15% | — | — |
| 索菲亚PE分位 | — | <15% | — | — |
