2024年家居以旧换新补贴政策落地后，广州等地额度11月中旬已使用完毕，释放出家居需求充裕的信号。中泰证券消费行业报告指出，补贴政策在需求释放及格局改善两方面均有显著效果——小品牌因经营规范性欠缺无法参与补贴，价格优势不再，行业重回集中度提升轨道。定制家居头部企业欧派、索菲亚降本增效成果显著，收入下滑时盈利依然稳定。2025年补贴延续叠加地产边际企稳，家居板块龙头业绩修复可期。
需求释放：滞压需求充裕，补贴边际效果显著
23年家居行业景气度与竣工增速显著背离——消费力对家居需求产生严重压制。根据测算，截至2024年存量房装修需求占比约50%，且将持续提升。存量翻新需求对消费力弹性更明显，消费信心修复后滞压需求有望于2025-2026年逐步释放。
24Q4家居以旧换新补贴活动带来的增量主要来源于前期滞压需求及存量更换需求，对未来需求并未产生较大预支。广州等地额度于11月中旬已使用完毕，表明潜在需求充裕。2025年新一轮补贴落地后，家居需求仍将有显著改善。家纺补贴范围持续扩大——从上海扩展至厦门、南通、南京等地，线上从淘宝扩展至京东、拼多多、唯品会，补贴力度15-20%。
格局改善：小品牌价格优势不再，集中度重回提升轨道
2019-2023年头部品牌集中度持续提升，特别是疫情后加速，但23H2以来趋势逆转——消费信心偏弱，价格敏感度提升，部分消费者选择价格更低的小品牌。补贴政策从根本上改变了这一趋势：经营规范性欠缺的小品牌无法参与补贴，小品牌价格优势大幅减弱，行业重回集中度提升轨道。
头部企业盈利能力分化，欧派、索菲亚在行业下行期充分发挥规模及管理优势。24Q3欧派家居毛利率40.36%/净利率19.68%，索菲亚毛利率35.86%/净利率13.78%。定制板块收入端从24Q2开始下滑，但头部企业降本增效成果显著，在收入下滑时仍保持稳定盈利能力。2025年，补贴资质要求持续，行业集中度将继续提升。
软体家居：补贴率先受益，需求改善在途
表：重点家居公司盈利预测与估值| 公司 | 核心优势 | 24Q3毛利率 | 24Q3净利率 | 评级 |
|---|
| 欧派家居 | 定制家居龙头，降本增效 | 40.36% | 19.68% | 推荐 |
| 索菲亚 | 定制龙头，盈利能力稳定 | 35.86% | 13.78% | 推荐 |
| 顾家家居 | 软体龙头，内外贸协同 | 29.80% | 9.65% | 关注 |
| 慕思股份 | 床垫单品类龙头 | 49.85% | 11.94% | 关注 |
软体家居内贸至暗已过，家装补贴软体率先受益。2024年床垫单品类企业内销表现更具韧性——喜临门和慕思股份Q1-3营收韧性更强。考虑单笔补贴限额及资质要求，具备渠道精细化管理优势的头部企业更能放大补贴对业绩的拉动。品类端，单品类企业底部韧性更足，床垫赛道优质；需求改善阶段，精细化管理多品类龙头业绩弹性有望释放。
定制家居方面，推荐估值处于低位的欧派家居、索菲亚、志邦家居，关注金牌家居。软体家居方面，建议关注顾家家居、敏华控股、慕思股份、喜临门。造纸板块，箱板纸底部企稳反弹，行业有望进入修复阶段，建议关注山鹰国际。中泰证券判断，2025年家居补贴延续叠加地产边际企稳，家居板块从预期修复到销售改善的传导路径清晰，龙头业绩修复可期。
