华安证券研究所报告显示，2024年家居以旧换新政策在全国范围内加速落地。本轮补贴金额预计83-167亿元，带动终端销售437-875亿元，对家具建材社零拉动14%-28%。智能马桶、功能沙发、智能床垫补贴覆盖率超90%。对标上一轮家电刺激政策，家居板块PE仍处历史低位，头部企业估值修复空间显著。
以旧换新政策梳理与补贴规模测算
2024年2月中央财经委员会第四次会议提出推动耐用消费品以旧换新后，各地密集出台家居消费品以旧换新政策细则。本轮家居以旧换新资金形式为1500亿超长期特别国债，中央与地方按9:1比例配套。家居品类补贴占比约5%-10%，对应补贴金额83-167亿元。按5.25倍销售拉动系数测算，2024年预计带动终端销售437-875亿元，对限额以上家具+建材社零拉动达14%-28%。截至11月8日，全国家电补贴使用率约64%，预计于12月中上旬使用完毕，家居家电品类补贴进度相仿。全国范围的以旧换新补贴活动大多于2024年9月底开启，家居以旧换新属于首次享受补贴政策，在全国推进省市数量少于家电，推行落地偏慢。展望后续，家居补贴有望全国大范围推广。
地域推进与品类覆盖率差异
家居以旧换新细则需各市政府根据中央和省级政策细化落实，各省市推进进度和补贴力度各不相同。广东、湖北、福建为全国最早推出家装厨卫"焕新"补贴细则的省份，广州市上线淘宝、京东电商平台，补贴辐射范围扩大至全国。北京、天津、青海仅对家电、智能家居补贴，未涉及家具类目。重庆、吉林、山东、江苏于11月中旬起推进家装厨卫补贴。各省市对智能马桶、功能沙发、智能床及床垫的补贴覆盖率分别达93%、90%和87%。补贴力度多为15%-20%立减，每户/每件补贴上限2000-30000元不等。部分省份如黑龙江提供20%立减、每位消费者每类产品可补贴1件、每件不超过2000元。安徽提供15%立减、每类产品可补贴1件、每件不超过2000元。
格局演变与头部企业受益逻辑
审核资质严格，需商家先行垫资，政府资金拨付有时滞，规模较小、资金实力较弱的小型个体专卖店、夫妻老婆店参与积极性较弱，市场份额有望向资金实力较强的头部品牌集中。头部品牌纷纷加码补贴，在政府以旧换新补贴基础上给予企业加码补贴。欧派家居享合同金额20%企业补贴，最高1万元/户。索菲亚政府补贴15%+总部至高20%。志邦家居根据各地方政策至高补贴20%，企业至高再补贴30%。金牌家居在政府补贴20%基础上再给予消费者50%补贴。顾家家居在线下各门店持续推进"以旧换新"惠民工程，增加最高2000元企业补贴。对标家电行业，上一轮家电下乡/以旧换新/节能惠民三类政策推动下，空调CR3从2008年69%提升至2013年77%，洗衣机CR3从56%提升至61%。当前家居行业集中度远低于家电，头部公司市占率不足10%，此轮刺激政策有望加速行业集中度提升。
头部家居企业以旧换新加码补贴对比| 公司 | 政府补贴 | 企业加码补贴 | 合计补贴上限 |
|---|
| 欧派家居 | 15%-20% | 20% | 最高1万元/户 |
| 索菲亚 | 15% | 至高20% | — |
| 志邦家居 | 至高20% | 至高30% | 至高50% |
| 金牌家居 | 20% | 50% | 至高70% |
业绩传导与估值修复路径
从定制家居企业订单转化流程看，门店接到定金到工厂接单排产需2-3个月，工厂排产到完成出货转化为财报收入需7-20天。此轮以旧换新国补对家居企业的业绩刺激将于2024Q4和2025Q1体现，软体家居快于定制家居。估值层面，对标上一轮家电政策刺激，格力电器PE由2009年2月12倍上涨至年底22倍，提振显著。而家居用品PE仅从10月8日19.33倍上涨至12月6日21.65倍，涨幅有限。欧派家居/索菲亚/顾家家居PE仅从10月8日的12.84/12.81/12.52倍上涨至16.18/13.78/12.54倍，政策对估值提振未明显体现。当前家居板块PE仅为2022年低点的90%、为2023年高点的64%，仍处于历史低位，建议关注渠道覆盖度广、品类布局全、资金实力强的头部家居企业如欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居，以及智能家居品类布局企业瑞尔特、好太太。
