2026年3月17日，美国SEC与CFTC联合发布加密资产监管指引，在联邦证券法框架下确立了五大资产类别，比特币、以太坊被明确列为“数字商品”。指引提出的“依附与分离”原则，为功能型网络资产从证券阶段过渡到非证券状态提供了明确合规路径。国家金融与发展实验室这份季报指出，这是加密新势力与华尔街传统金融资本博弈后达成的“最大公约数”，或将重塑全球加密资产监管格局。
美国监管框架的关键突破
SEC与CFTC联合指引确立五大资产类别
2026年3月17日，SEC与CFTC联合发布《联邦证券法对特定类型加密资产及特定加密资产交易的适用》解释性指引与最终规则，在不修改上位法前提下，通过监管机构联合解释为市场提供确定性。
指引将加密资产划分为五大类别：
- 数字商品：与程序化运行的、功能性加密系统存在内在联系的资产，价值来源于系统运行与供需关系。典型功能包括支付网络交易费用、参与共识机制、行使治理投票权。《指引》明确列举比特币、以太坊、Solana、Cardano和XRP属于此列。
- 数字收藏品：代表艺术品、音乐、游戏道具、网络迷因或文化符号的资产。
- 数字工具：执行特定实用功能（如会员资格、门票、身份凭证）的加密资产。
- 稳定币：依据《GENIUS法案》排除在证券定义之外。
- 数字证券：以加密资产形式表示或记录的证券。
“依附与分离”原则提供合规路径
指引提出“依附与分离”解释框架：原本不属于证券的加密资产，若发行时做出将进行必要管理努力以创造利润的明确承诺，则该发售行为构成投资合同，相关资产按证券监管。但投资合同与加密资产本身可分离。
分离的两种情形：当发行方兑现承诺，完成相关系统功能性开发后，投资合同解除，后续加密资产不再按证券监管；若发行方明确宣布放弃项目并停止管理努力，亦不再受制于投资合同。
去中心化金融活动获明确豁免
指引对多种常见去中心化金融活动给予明确豁免：协议质押不涉及证券交易；封装代币和流动性质押收据代币不具备证券经济特征；无偿空投不满足“投资金钱”要件。这些豁免有助于降低合规服务商和开发者的法律不确定性。
监管博弈——“最大公约数”的达成
加密新势力与华尔街资本的和解
《指引》与《CLARITY法案》勾勒的监管框架高度接近，对加密资产的分类方法、功能型区块链网络成熟度的考量、以及对投资合同的“依附与分离”原则均来自《CLARITY法案》。
《指引》的颁布可视为加密新势力与华尔街传统金融资本之间对加密资产求同存异后的“最大公约数”。正如报告预测，双方协商达成某种“中间版本”，是对美国加密资产行业中短期发展最为有利的情境。
全球监管竞争格局的影响
在全球监管竞争格局下，该指引可能促使其他主要司法管辖区加速明确自身的加密资产分类标准。分类框架为大量功能型网络的基础层资产提供了数字商品合规路径，纳入CFTC监管轨道，缓和了长期面临的证券法合规压力。“依附与分离”原则为项目从早期受监管的证券融资阶段过渡到功能成熟后的非证券状态提供了路径，缓解了加密资产创新的资金压力。
香港稳定币牌照落地
汇丰与渣打系获批首批牌照
2026年4月10日，香港金融管理局公布首批稳定币发行人牌照，汇丰银行及碳点金融科技（渣打银行、香港电讯与安拟集团合资）获批。金管局共收到36家机构申请，首批仅2家获批（获批率不足6%）。
汇丰计划2026年下半年推出港元稳定币，拟接入PayMe和汇丰香港流动理财应用程式。碳点预计2026年第二季度起分阶段发行港元稳定币，采取B2B2C业务模式。两家机构业务聚焦跨境支付、本地支付、代币化资产交易和创新应用。
发钞行主导的稳健路径
首批发牌选择发钞银行及其关联主体，旨在借助银行体系在资本实力、反洗钱合规等方面的成熟能力，降低稳定币早期运营风险。这一路径在制度起步阶段有助于快速建立市场信任，并为合规稳定币在跨境贸易结算、代币化证券交割等真实经济场景中的嵌入提供便利。
