天风证券报告指出，随着国内水泥需求见顶回落，盈利中枢下移倒逼龙头企业加快出海步伐，出海区域正从东南亚、中亚向非洲蓝海市场转移。华新水泥前三季度海外利润占比已达54%，西部水泥上半年海外溢利占比高达90%。2024年华新水泥收购豪瑞尼日利亚4家工厂（产能1060万吨/年），西部水泥在乌兹别克斯坦、埃塞俄比亚新增产能，年产能达1200万吨（+154%）。本报告解析水泥企业出海非洲的成长逻辑与受益标的。
国内需求见顶倒逼出海，非洲是当前蓝海市场
中国水泥需求自2014年见顶后持续回落，2024年产量或创近十年新低。国内盈利中枢不断下移，倒逼具备扩张实力的头部企业加快出海步伐。过去国内企业出海主要集中在东南亚、中亚等地，但随着供给增加、当地市场逐渐成为红海，非洲地区当前仍是蓝海市场，已成为出海新方向。
2024年华新水泥、中国建材、西部水泥、海螺水泥、冀东水泥等持续在海外进行市场拓展。华新水泥在12个国家布局，海外水泥熟料产能1544万吨/年；西部水泥年产能达1200万吨（+154%），26年有望进一步扩至1600万吨以上。
表：2024年水泥企业非洲/海外布局进展| 企业 | 海外布局 | 产能规模 |
|---|
| 华新水泥 | 收购豪瑞尼日利亚4家工厂 | 水泥产能1060万吨/年 |
| 西部水泥 | 乌兹别克斯坦/埃塞俄比亚新增 | 年产能1200万吨（+154%） |
| 海螺水泥 | 乌兹别克斯坦竣工/柬埔寨在建 | 6500t/d+在建 |
| 冀东水泥 | 计划收购中非建材 | 熟料年产能7万吨 |
海外利润贡献显著，西部水泥海外溢利占比90%
从利润贡献来看，西部水泥和华新水泥海外占比较高。华新水泥前三季度海外水泥及熟料净利润约8.47亿元，占公司总净利润比重达54%。西部水泥上半年实现海外溢利5.87亿元，占公司总溢利比重高达90%，海外已成为其绝对利润来源。
西部水泥2024年在乌兹别克斯坦、埃塞俄比亚新增两条水泥生产线，截至目前水泥年产能达1200万吨，同比增长154%，2026年产能有望进一步扩张至1600万吨以上，业绩有望于2025年加速释放。华新水泥另有莫桑比克新建、马拉维新建、赞比亚升级、南非升级、津巴布韦粉磨站等在建项目，在建熟料产能约300万吨/年。
非洲水泥市场成长性优，关注出海非洲标的
非洲地区城镇化率仅43%（全球平均57%），人均水泥消费量远低于全球平均水平，基建和地产需求增长空间大。非洲水泥价格远高于国内（部分国家超100美元/吨），盈利水平更具吸引力。国内水泥企业凭借技术、装备和管理优势，在非洲市场竞争力突出。
非洲出海方向推荐西部水泥（25-26年产能加速释放、海外利润占比最高）、关注华新水泥（海外布局最广、利润贡献持续提升）。随着非洲水泥市场持续扩容和国内企业产能释放，25年出海非洲有望成为建材行业最确定的成长主线之一。
