东吴证券最新报告指出，检测服务板块估值已回落至近五年历史低位，当前PE-TTM为29X，位于近五年分位点19.2%；PB为2.44X，位于近五年分位点10.98%。2024年板块业绩阶段性承压，主要受宏观经济增速放缓、各行业资金回流速度较慢等影响。随着2025年宏观调控力度增强、内需有望修复，以及政府化债推进改善检测机构现金流，检测服务板块有望迎来估值修复。龙头企业华测检测、广电计量、苏试试验、谱尼测试估值均位于近五年较低分位，业绩修复弹性较大。
估值处于历史低位——PE 29X、PB 2.44X
截至2025年1月20日，检测服务板块PE-TTM为29X，位于近五年分位点19.2%；板块PB为2.44X，位于近五年分位点10.98%，估值处于历史低位。龙头企业估值同样位于近五年较低分位：华测检测PE-TTM 23X（13%分位），广电计量54X（22%分位），苏试试验18X（15%分位），谱尼测试-11X（近五年最低）。2023年以来板块估值持续回落，主要受宏观经济增速放缓、各行业资金回流速度较慢等影响，检测行业应收账款周转率下降、坏账计提增加。2019-2023年行业应收账款周转天数从91天提升至145天，应收账款占营收比重从29%上升至42%，2021-2023年账龄在2年及以上款项占比从9%上升至15%。估值已充分反映行业阶段性压力，安全边际较高。
2025年修复驱动——内需复苏+政府化债双轮驱动
2024年9月下旬以来，宏观调控政策密集出台，2025年宏观经济增速有望修复。2024年中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年九大重点任务之首；2024年10月起PMI回归50分位点以上。政府化债方面，2024年11月十四届全国人大常委会决议安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务，连续五年每年安排8000亿元专项债用于化债。地方政府为检测机构重要客户，每年对食品、生态环境等领域做抽查检测，谱尼测试（政府客户占比40%）、广电计量（20%）、华测检测（15%）有望受益。东吴证券判断，随逆周期调节政策落地，内需有望修复，检测机构现金流将改善，板块业绩和估值有望持续修复。
投资建议——看好资本、管理和研发实力强劲的龙头
东吴证券重点推荐华测检测、广电计量、苏试试验、谱尼测试。华测检测是国内最大民营检测机构，精益管理成效显著，多元化+全球化助力持续增长，预计2024-2026年归母净利润11.0/12.8/14.9亿元，CAGR 12%。广电计量新管理层上任后战略聚焦偏物理类检测，考核转向利润导向，2024年利润已迎向上拐点，预计2024-2026年归母净利润3.3/3.8/4.7亿元，CAGR 33%。苏试试验聚焦特殊行业、新能源、半导体等高壁垒下游，业绩阶段性受特殊行业订单滞后影响，随需求修复弹性较大，预计2024-2026年归母净利润2.3/3.1/4.0亿元，CAGR 9%。谱尼测试业绩阶段性受医药医学、政府回款等影响，已积极调整经营策略，后续困境反转弹性大。风险提示：宏观经济及政策变动、行业竞争加剧、实验室投产不及预期、品牌和公信力受损等。
表：检测行业可比公司估值表（2025年1月20日）| 证券代码 | 可比公司 | 总市值（亿元） | 2024E归母净利润（亿元） | 2025E归母净利润（亿元） | 2024E PE | 2025E PE |
|---|
| 300012 | 华测检测 | 212 | 11.0 | 12.8 | 19 | 17 |
| 002967 | 广电计量 | 108 | 3.3 | 3.8 | 32 | 28 |
| 300416 | 苏试试验 | 57 | 2.3 | 3.1 | 25 | 18 |
| 300887 | 谱尼测试 | 44 | 0.1 | 1.7 | — | 25 |
