东吴证券最新发布的检测服务2025年度策略报告指出，检验检测认证（TIC）行业作为服务于研发、生产、流通全环节的专业化服务，与宏观经济增速高度相关，当前板块估值已回落至近五年历史低位。2024年全球检测服务市场规模约2.3万亿人民币（约3000亿欧元），2021-2024年CAGR约6%；我国市场规模约4670亿元，2014-2023年CAGR约13%，增速约为GDP的两倍。2024年9月以来宏观调控政策密集出台，2025年宏观经济增速有望修复，检测服务行业需求有望回升。低空经济、集成电路等新兴产业正催生新的检测需求，头部企业有望充分受益。
检测服务行业——与宏观经济高度相关的“经济晴雨表”
检验检测认证（TIC）是一种专业化服务，为产品、服务或管理体系的质量、安全、合规性和性能提供验证和保证。检测服务贯穿产品的研发、生产、流通全环节，是连接生产者、消费者和监管机构的重要桥梁。行业需求具备三大驱动力：全球经济体量和贸易量增长、新技术或新产品催生新检测需求、群众对产品质量重视度提升和政府法律法规趋严。由于下游覆盖广泛，检测服务行业市场空间广阔，且需求与宏观经济走势高度相关。根据BV年报，2024年全球检测服务市场规模约2.3万亿人民币（约3000亿欧元），2021-2024年CAGR约6%。复盘历史，全球四大综合性检测龙头SGS、BV、Eurofins、Intertek的合计收入增速可与全球GDP实际增速相拟合。我国检测服务行业领先于GDP增长，历史增速约为GDP两倍。2023年全国检验检测市场规模约4670亿人民币，2014-2023年CAGR约13%。检测服务行业与企业研发开支、政府监管严格程度直接挂钩，是典型的“经济晴雨表”行业。
检测服务板块估值回落近五年低位，PE 29X位于19%分位
截至2025年1月20日，检测服务板块PE-TTM为29X，位于近五年分位点19.2%；板块PB为2.44X，位于近五年分位点10.98%，估值处于历史低位。龙头企业估值同样位于近五年较低分位：华测检测PE-TTM 23X（13%分位），广电计量54X（22%分位），苏试试验18X（15%分位）。2024年前三季度，我国检测服务板块实现营收326亿元，同比下降3%，剔除医学检测占比较高的金域医学、迪安诊断后，板块营收为177亿元，同比增长4%，增速有所放缓。板块归母净利润21亿元，同比下降39%；剔除医学检测后归母净利润19亿元，同比下降19%。盈利能力方面，板块毛利率从2023年约40%降至38%（-2.5pct），销售净利率从11%降至7%（-4pct）。检验检测认证服务业务开展多以实验室为基础，具备重资产属性，行业需求下行时成本压力大，利润增速表现弱于营收。龙头企业华测检测、广电计量下游较为分散，品牌和服务α属性明显，2024年前三季度营收分别增长8%、10%，归母净利润增速分别为1%和42%，显著领先于行业。
2025年展望——内需复苏+政府化债双轮驱动
2024年9月下旬以来，中国宏观调控政策进行重大调整，密集推出一系列增量政策。2024年中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年九大重点任务之首。2024年10月起PMI回归50分位点以上，宏观经济增速修复趋势有望持续。政府化债方面，2024年11月十四届全国人大常委会决议安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务，连续五年每年安排8000亿元专项债用于化债，累计可置换4万亿元。地方政府为检测机构重要客户，每年对食品、生态环境等领域做抽查检测，谱尼测试、广电计量、华测检测政府类客户占比较高，有望受益本轮化债。东吴证券判断，随逆周期调节政策落地、政府化债推进，内需有望修复，检测机构现金流将改善，板块业绩和估值有望持续修复。
表：检测服务行业核心数据与估值水平| 指标 | 数据 |
|---|
| 全球检测服务市场规模（2024年） | 约2.3万亿人民币（3000亿欧元） |
| 中国检测服务市场规模（2023年） | 约4670亿人民币，2014-2023 CAGR 13% |
| 板块PE-TTM | 29X（近五年19%分位） |
| 板块PB | 2.44X（近五年11%分位） |
| 2024Q1-3板块营收 | 326亿元（-3%，剔除医学后+4%） |
| 2024Q1-3板块归母净利润 | 21亿元（-39%，剔除医学后-19%） |
