五矿证券报告深入剖析嘉能可的逆周期并购策略。嘉能可1997年以来累计完成235项项目并购或出售，平均每年超8起，并购基因刻在骨子里。2008年金融危机期间抄底加丹加矿业成为全球钴王，2013年619亿美元收购Xstrata完成世纪并购改写全球矿业格局，2016年锌控量保价涨幅超100%。嘉能可通过逆周期并购+控量保价，成就全球大宗商品之王。
并购基因刻在骨子里——50年235项并购
并购是嘉能可快速扩张和增强市场竞争力的主要手段。1997年以来，据彭博统计，嘉能可总共有235项项目并购或出售，平均每年并购超过8起。通过资本市场运作，嘉能可不仅获得更多资金支持，还通过并购实现业务多元化和市场扩张。2011年嘉能可在伦敦和香港上市，为持续并购打下基础。
嘉能可在有色金属领域多逆周期并购，其他资源时间点选择相对宽泛。铜钴资产以逆周期并购为主：2000年收购非洲赞比亚主要铜企Mopani、2008年收购加拿大上市公司加丹加矿业（KCC铜钴矿）、2017年全资收购全球第一大钴矿Mutanda并增持加丹加矿业至86.33%。其他资源则没有明显周期特点，2013年在周期高位收购Xstrata，导致2015年债务危机爆发。
2008年金融危机逆势抄底——成为全球钴王
2008年全球金融危机中，加拿大上市公司加丹加矿业市值蒸发90%，陷入资金困境。嘉能可提供5亿美元融资为条件发起收购，成功获得74.4%股权，之后增至86%。刚果（金）供应全球60%以上钴，加丹加矿业与刚果政府共同经营KCC，年产铜超30万吨、钴可达3.4万吨，约占全球钴年产量三成，奠定了嘉能可全球钴王地位。
2017年嘉能可全资收购全球第一大钴矿Mutanda，进一步巩固钴王地位。嘉能可目前是全球第二大钴生产商，2023年钴产量4.13万吨，全球市占率17.96%。嘉能可通过逆周期抄底+全资控股，实现了对全球钴资源的战略控制。
世纪并购改写全球矿业格局——619亿美元收购Xstrata
2012年嘉能可开启对Xstrata并购，经过长达405天的谈判，伊万·格拉森伯格采用多种策略说服股东，且果断出售秘鲁拉斯巴斯铜矿通过中国政府反垄断审查，以“1股Xstrata股票换3.05股嘉能可股票”方案，最终完成619亿美元世纪并购。
收购Xstrata让嘉能可一跃成为当时全球第四大矿企、全球最大动力煤贸易商、最大的锌生产商、第三大铜矿开采商和第四大镍矿开采商，改写全球矿业生产与大宗商品交易行业竞争格局。2015年大宗商品价格下跌，债务危机爆发，嘉能可“断臂求生”——停止2015年终期股息、出售资产以降低债务压力。2013年收购超达后嘉能可债务压力大增，但长期来看，收购奠定了嘉能可全球矿业巨头地位。
控量保价掌握行业话语权——锌涨超100%、钴涨超3倍
嘉能可多次依靠市场地位“控量保价”，行业影响力显著。2016年锌控量保价：嘉能可锌产量及贸易量均为全球第一，2015年10月宣布减产，2016年锌产量109.4万吨（同比下降21%），贸易量200万吨（同比下降35%），2017-2018年锌价持续上涨，涨幅超100%。
2017年钴控量保价：2016年嘉能可受债务危机影响暂停Katanga及Mopani铜钴矿生产18个月，叠加2017-2018年中国新能源汽车需求爆发（新能源汽车销量从2015年33万辆增长至2018年126万辆），钴价暴涨超3倍。嘉能可通过自身市场地位和行业话语权，配合中国新能源需求爆发，成功实现钴价大幅上涨。嘉能可在多个大宗商品领域具有市占率排名前列，多次利用自身市场地位影响行业趋势，充分体现了矿业巨头的话语权优势。
嘉能可主要逆周期并购与控量保价案例表| 年份 | 事件 | 策略 | 效果 |
|---|
| 2008年 | 收购加丹加矿业74.4%股权 | 逆周期抄底 | 成为全球钴王 |
| 2013年 | 619亿美元收购Xstrata | 世纪并购 | 全球第四大矿企 |
| 2015年 | 债务危机断臂求生 | 出售资产削减债务 | 渡过危机 |
| 2016年 | 锌减产21% | 控量保价 | 锌价涨幅超100% |
| 2017年 | 全资收购Mutanda钴矿 | 逆周期扩产 | 巩固钴王地位 |
| 2017-2018年 | 钴矿停产+新能源需求爆发 | 供给收缩+需求爆发 | 钴价暴涨超3倍 |
