建筑施工企业流动性压力正成为行业信用风险的核心关注点。联合资信报告指出，2024年前三季度建筑施工企业经营活动现金流缺口同比扩大84.77%，有息债务较年初增长14.80%，短期偿债指标全面走弱。民营企业货币资金/短期债务中位数较上年底下降40.43%，流动性紧缩趋势愈发明显，尾部企业信用风险持续暴露。
经营现金流缺口急剧扩大
建筑行业现金流受施工周期影响呈现明显周期性，前三季度经营性现金流净额通常为负，第四季度为集中回款期。但2024年前三季度缺口规模异常扩大，经营现金流净额-7682.81亿元，较上年同期缺口扩大84.77%，远超历史同期水平。
投资活动现金流净额-4588.93亿元，缺口同比收窄26.57%，但规模仍较大。受PPP等投融资项目持续推进影响，建筑施工企业投资活动现金流持续为负。筹资活动前现金流缺口-12271.74亿元同比扩大17.91%，表明企业经营和投资活动产生的资金缺口持续扩大。
筹资活动现金流净额10199.97亿元同比下降3.17%，净融资规模有所收缩。在经营性现金流缺口扩大的同时融资规模收缩，进一步加剧了行业流动性压力。从收现质量看，现金收入比中位数97.58%同比提高3.25个百分点，回款质量稳定但营收规模收缩。
有息债务快速增长，短期债务压力突出
2024年以来建筑施工企业债务规模快速增长。截至9月底，有息债务规模89524.57亿元较上年底增长14.80%，其中短期债务31910.57亿元增长15.49%，长期债务57614.00亿元增长14.42%。短期债务增速高于长期债务，再融资压力加大。
资产负债率中位数77.25%较上年底增长0.98个百分点，全部债务资本化比率中位数53.54%较上年底上升2.50个百分点。行业杠杆水平持续攀升，债务负担整体加重。
从所有制看，央企和地方国企有息债务规模持续增长，CAGR分别为13.28%和9.66%；民营企业有息债务规模持续下降，CAGR为-2.46%。民企债务收缩并非主动降杠杆，而是融资环境紧张下的被动表现，信用风险并未实质改善。
短债覆盖能力全面下降
短期偿债指标方面，各所有制企业均出现不同程度的恶化。截至9月底，中央国企货币资金/短期债务中位数0.79倍，较上年底下降22.20%；地方国企0.52倍，下降21.50%；民营企业0.70倍，下降40.43%。
央企和地方国企短期流动性分化程度不断降低，但民企流动性紧缩趋势更为明显。民企短债比降幅最大，反映其在融资环境收紧和经营回款放缓双重压力下的脆弱性。
需重点关注尾部企业风险。部分民营建筑企业因部分房企资金链断裂大幅计提坏账，利润由正转负。2024年1-9月已有5家企业主体信用等级下调，其中由AA+连续下调至C的企业1家、AA下调至AA-的企业1家、AA-连续下调至BB的企业1家。随着行业流动性压力持续，尾部企业信用事件可能进一步增加。
表2：不同所有制施工企业短期偿债指标变化| 企业类型 | 2023年底 | 2024年9月底 | 变动幅度 |
|---|
| 中央国有企业 | 1.02倍 | 0.79倍 | -22.20% |
| 地方国有企业 | 0.66倍 | 0.52倍 | -21.50% |
| 民营企业 | 1.17倍 | 0.70倍 | -40.43% |
