建筑行业的财务指标正在经历近年最显著的恶化。中诚信国际报告显示，2024年1-9月样本建筑企业营业收入同比下降5.85%，其中地方国企降幅达12.12%。两金（应收账款+存货）占总资产比重超41%，经营效率持续弱化。减值损失占利润比重升至22%，民营企业更高达89%。在业主回款放缓与供应商付款加严的双向挤压下，建筑企业的资金困境已达近年高点。行业财务表现全面走弱，信用分化趋势延续。
收入与盈利——营收降5.85%，利润承压加剧
2023年样本建筑企业营业收入同比增长6.69%，增速连续三年回落。2024年1-9月，增量市场收缩的形势传导至收入端，样本企业营业收入同比下降5.85%。分所有制看，央企营收增速-3.72%（韧性相对较强），地方国企-12.12%（受地方化债政策等因素影响降幅最为显著），民营企业-5.92%。
盈利方面，2023年市场竞争加剧压缩利润空间，样本企业平均毛利率小幅下降。但受益于收入规模增长，经营性业务利润同比增长7.99%。减值方面，2023年样本企业计提减值规模持续增长，占减值前利润总额比重升至约22%。分所有制看，央企约19%、地方国企约30%、民营企业约89%。民营企业受房地产市场影响更大，减值对利润侵蚀最为严重。
2024年1-9月，营收下降导致样本企业经营性业务利润同比下降12.11%，利润总额下降10.22%。由于建筑企业通常于年末集中计提减值，前三季度盈利表现并未完全体现减值影响，全年盈利面临进一步下探挑战。中诚信国际关注到，2023年以来业主资金承压使得工程量结算变慢，合同资产向应收账款的转化滞后，相较于应收账款，合同资产无需按账龄计提坏账，减值损失对实际资金风险和利润侵蚀的反应或并不全面。
资产质量——两金占总资产41%的经营效率弱化
截至2024年9月末，样本企业两金合计占总资产比重超41%，同比变化不大。但在当期收入规模下降的基础上，样本央企、地方国企两金增速分别高于营业收入增速22.24和18.94个百分点，整体经营效率延续弱化趋势。两金高企意味着大量资金被工程款占用，无法有效转化为经营现金流。为缓解存量资金占用，建筑央国企通常于年末前借助应收账款保理等供应链融资途径加速回款，但2024年以来国资委加强对上述融资方式的管控，年末协调业主回款的压力增大。
投融建模式所形成的部分待回收工程款项在长期应收款、其他非流动资产和无形资产等科目列示，不包含在两金统计范围内。截至2024年9月末，上述科目合计占样本企业总资产比重约25%，其中地方国企占比更高。投融建项目结算和回款取决于政府付费或项目运营情况，结算周期长于普通施工项目，部分未入库项目往往存在延期结算安排，进一步降低经营效率。
现金流——双向挤压下的资金困境
经营获现方面，2023年受业主资金面趋紧、回款周期拉长等因素影响，样本建筑企业收现比持续下滑。但产业链传导机制使供应商、分包商等上游合作方共同承担了大部分资金压力，全年经营性净现金流降幅有限。然而，供应商和分包商多为民营企业，资本实力有限，随着垫资金额增加和期限延长，承受能力已趋近极限，2023年以来对建筑企业诉讼情况显著增加。
2024年1-9月，国资委要求央国企加强对中小企业、民营企业支付力度，建筑企业应付端资金压力随之增大，付现比提升。在双向压力挤压之下，全年经营获现管控难度提升。投资活动方面，2023年部分存量投融建项目仍处于投资建设高峰期，样本企业投资性现金净流出均值同比略有增长。但2024年前三季度，随着PPP“新机制”出台和投资风险暴露，投融建项目减少使得该规模同比收窄22.54%。
有息债务方面，2023年末样本企业整体债务规模持续增长。银行借款仍是主要融资渠道（约占70%）。2024年1-9月市场融资成本下行，建筑央国企发行10年期等长期债券积极性提升。民营企业融资规模随业务体量呈缩减态势。当前建筑企业债务水平与业务发展和资金需求较为匹配，在资金压力难以有效化解的前提下，债务规模难以进一步压降。
偿债能力——财务杠杆高位运行，信用风险区域分化
偿债指标方面，2023年除民营企业显著压降债务规模外，央国企债务扩大使偿债指标弱化。但2024年以来市场资金面逐步宽松，建筑企业已完成不同程度上低息债务置换高息债务，利息支付减少，短期债务接续压力有所缓解。
财务杠杆方面，建筑企业资产负债率及总资本化比率保持高位运行。国资委对建筑央企资产负债率管控较严，企业通过发行永续债券等类权益工具降杠杆。2024年前三季度，为锁定低成本资金，央企发行7-10年期中长期债券积极性提升，带动应付债券规模增长。
中诚信国际认为，在自身经营状况以外，建筑企业所处的融资环境及调动资源的能力亦可体现其实质性偿债风险。在当前部分区域化债压力大、备用金融资源有限的背景下，地方国企面临的偿债及再融资风险趋于分化。东部省份经济水平对建筑业发展的支撑力更强，当地建筑国企资金压力相对较小；中西部部分地区财政弱化、债务负担突出，地方建筑国企收支平衡压力更大，需警惕区域风险的传导与绑定。
样本建筑企业财务指标变化| 指标 | 2023年 | 2024年1-9月 | 变化 |
|---|
| 营收增速（总体） | +6.69% | -5.85% | ↓ |
| 营收增速（央企） | — | -3.72% | ↓ |
| 营收增速（地方国企） | — | -12.12% | ↓ |
| 两金占总资产比重 | — | >41% | ↑ |
| 减值/利润比重 | 约22% | — | ↑ |
| 营收增速-两金增速（央企） | — | -22.24pct | ↓ |
| 营收增速-两金增速（地方国企） | — | -18.94pct | ↓ |
