方正证券建筑行业并购重组专题报告指出，IPO收紧与政策支持正共同推动并购重组成为建筑行业整合的核心驱动力。2024年IPO金额同比下滑超80%，并购重组事件增至64起。证监会“并购六条”明确提出加强产业整合。A股国资大股东对外投资性现金流支出达46万亿元（同比+12.4%），非国资仅22万亿元（同比-0.4%）。建筑行业总产值增速已低于GDP增速，行业出清正在发生，国资主导的并购重组有望成为行业格局重塑的重要力量。
2026并购重组政策红利释放：从“并购六条”到地方行动方案
2024年以来，并购重组政策密集出台。9月24日，证监会发布“并购六条”，提出加强产业整合、提高监管包容度、提升重组市场交易效率，支持上市公司之间的整合需求。12月，国务院国资委印发市值管理工作意见，支持央企围绕提高主业竞争优势实施并购重组。地方层面，深圳发布并购重组高质量发展行动方案（2025-2027），上海出台支持上市公司并购重组行动方案，浙江推动省属国企之间重组整合，安徽发布支持企业开展并购重组指导意见。从中央到地方的政策体系全面铺开，为建筑行业并购重组创造了宽松的政策环境。国务院办公厅发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》明确提出拓宽并购重组退出渠道，对突破关键核心技术的科技型企业建立上市融资、债券发行、并购重组绿色通道。
IPO收紧推动并购重组：2024年IPO金额同比-80%
IPO融资渠道的收缩是并购重组升温的重要背景。2022年为IPO历史高点，此后首次公开发行股票规模持续收缩，2024年同比下滑超过80%。IPO渠道的收窄驱使未上市企业转向并购重组作为退出和融资路径。据Wind数据统计，2024年共有64次来自收购方的上市公司并购重组公告，自2020年以来数量持续增长。行业趋势层面，建筑领域2024H1末企业数量约15.19万个，较2023年末的15.79万个有所下降，行业出清已经开始。在上市收紧的背景下，新上市地方国资建筑平台较为困难，国资入股民营企业成为路径之一，财务困境通常是切入契机。
国资引领并购：投资体量46万亿元 vs 非国资22万亿元
国资背景企业在当前并购重组浪潮中扮演主导角色。以财务报表中投资性现金流出作为企业对外资本支出的参照指标，2023年A股中大股东为国资背景的企业对外投资性现金流支出达到46万亿元（同比+12.4%），而非国资类企业对外投资性现金流支出仅为22万亿元（同比-0.4%）。国资对外进行资本开支的体量和增速均高于非国资企业。国资具有更好的信用水平和更低的资金成本——建筑领域国资企业综合融资成本约4.5%，非国资约7.0%，差距约2.49个百分点。国资主导的并购重组有望成为建筑行业整合的重要动力。
建筑行业出清与国资整合的空间
目前建筑业总产值增速已开始下行，2024年Q1-Q3建筑业总产值21.74万亿元（同比+3.6%），低于同期GDP增速，意味着行业即将开始出清。从企业数量看，2024H1末建筑业企业约15.19万个，较2023年末的15.79万个有所下降，而国资建筑企业数量约10050个，基本保持稳定。国资背景建筑企业在融资成本、订单获取方面更具备优势，因此在出清过程中会逐步淘汰民营企业。主要副省级城市中，深圳、哈尔滨、广州、济南、西安、武汉、宁波、厦门、青岛9个城市均有营收百亿以上的市属国资类建设平台，而沈阳、长春、南京、大连、成都、杭州的地方国资建设平台并不完备，生态空缺有待补位。建筑国资并购重组有望推动行业出清，带给目标企业业务改善。
表：2024年并购重组政策关键文件汇总| 时间 | 发文部门 | 政策文件 | 核心内容 |
|---|
| 2024年9月 | 证监会 | “并购六条” | 加强产业整合、提高监管包容度、提升重组市场交易效率 |
| 2024年12月 | 国务院国资委 | 市值管理工作意见 | 支持央企围绕提高主业竞争优势实施并购重组 |
| 2024年11月 | 深圳 | 并购重组行动方案（2025-2027） | 建立并购重组标的项目库，联通香港资本市场 |
| 2024年12月 | 上海 | 支持上市公司并购重组行动方案 | 聚焦新质生产力强链补链，推动传统行业转型升级 |
| 2024年12月 | 浙江 | 省属国企重组整合政策 | 强强联合、拆分重组、混合参股等多种整合方式 |
