方正证券报告指出，建筑行业是典型的资金密集型行业，融资成本是建筑企业健康运营的关键变量。国资背景建筑企业综合融资成本约4.5%，非国资企业约7.0%，差距达2.49个百分点。宁波建工案例验证了国资入股降低融资成本的有效性——2019年宁波交投入股后，公司融资成本从6.4%降至4.5%左右，财务费用下降约0.7亿元。国资低成本资金优势是并购重组改善目标企业基本面的核心逻辑之一。
2026建筑行业融资成本差距：国资4.5% vs 非国资7.0%
建筑业是资金密集行业，建筑企业在其中起到融资中介的功能。从资产端看，建筑企业会进行短期垫资和长期垫资（各类应收、预付项目、对外发放贷款等）；从负债端看，建筑企业主要通过经营性融资和外部融资。外部融资的融资成本对于建筑企业的健康运营极为关键。以A股建筑装饰企业为样本（剔除ST、剔除无法导出大股东性质的公司），加总短期借款及长期借款余额作为融资额，以财务费用-利息费用作为融资成本，测算得出2023年国资类建筑企业综合融资成本约4.5%，非国资类约7.0%，差距约2.49个百分点。这一差距意味着在同等负债规模下，国资企业每年节省的利息支出可达数千万至数亿元。
宁波建工融资成本变化：从6.4%到4.5%的改善路径
宁波建工是国资入股降低融资成本的典型案例。2019年宁波交投溢价协议受让宁波建工29.92%股权后，公司融资结构和融资成本发生了根本性变化。在融资结构上，2019年前公司长期借款比例较小、从未发行债券，主要依靠短期借款匹配业务资金需求。国资入股后，2020年起宁波建工成功推动21只债券/票据发行（合计61.9亿元），2022年宁波交投为公司提供不超过60亿元融资授信担保。截至2024Q3，短期借款24.71亿元、长期借款23.42亿元、应付债券5.01亿元，实现了融资结构多样化。融资成本方面，2023年已从2019年的6.4%下降至4.5%左右，下降约1.9个百分点，财务费用较2019年下降约0.7亿元。
低融资成本对建筑企业盈利的改善效应量化
融资成本下行对建筑企业盈利的改善效应显著。以宁波建工为例，融资成本下降1.9pct对应利息支出节省约0.7亿元/年，占2023年归母净利润（约3.3亿元）的21%。对于业务规模更大的建筑企业，融资成本改善的财务效应更为显著。龙元建设当前综合借款成本约6.6%-6.9%，较建筑领域国资平均4.5%的水平高出2个百分点以上。若杭交投定增落地成为第一大股东，公司融资结构有望类似宁波建工实现优化——当前龙元建设长期借款约60亿元，融资成本每下降1个百分点对应年利息节省约6000万元。
融资端改善是国资并购建筑民企的核心价值
从行业层面看，建筑行业增速下行，资金链紧张是民营建筑企业面临的最大挑战。国资入股能够带来融资成本降低、融资期限拉长、融资渠道拓宽三重改善。融资成本降低直接增厚利润；融资期限拉长使负债结构与建筑业务长周期更匹配，减少短债长投的流动性风险；融资渠道拓宽（债券发行、股东担保等）增强抗风险能力。国资背景建筑企业数量保持稳定（约10050家），而民营建筑企业正在出清，反映国资在融资端的结构性优势。在国资并购重组的行业背景下，融资成本改善是目标企业最确定的基本面修复方向。
表：宁波建工入股前后融资结构与成本对比| 核心指标 | 2019年前（入股前） | 2023年后（入股后） | 变化 |
|---|
| 债券发行记录 | 0只 | 21只（合计61.9亿元） | 显著改善 |
| 长期借款 | 趋于0 | 23.42亿元（2024Q3） | 恢复至健康水平 |
| 融资成本 | 约6.4% | 约4.5% | -1.9pct |
| 财务费用 | 较高 | 较2019年下降约0.7亿元 | 显著优化 |
| 股东融资担保 | 无 | 宁波交投提供≤60亿元担保 | 信用增强 |
