华泰证券基建投资全景报告显示，建筑行业龙头央国企普遍PB低于1倍，分红比率处于15%-30%，股息率多数处于3%-7%。叠加化债政策推进改善回款和需求，基本面稳中向好。随着市值管理要求发布，长期破净公司均需披露估值提升计划，建筑央国企在转向高质量发展背景下有望迎来估值修复，红利配置价值凸显。
低估值高股息——建筑央国企的核心吸引力
截至2025年3月26日，主要建筑央国企PB估值普遍低于1倍。中国建筑PB 0.50倍，中国中铁A股0.49倍、H股0.33倍，中国铁建A股0.43倍、H股0.28倍，中国交建A股0.55倍，隧道股份0.69倍，安徽建工0.76倍。估值已处于历史低位。
股息率方面，中国建筑4.97%，中国中铁H股5.88%，中国铁建H股7.32%，中国交建H股6.41%，隧道股份5.16%，四川路桥6.37%，安徽建工5.60%。高股息率提供确定性收益安全垫。四川路桥2025年2月发布未来三年股东回报规划，将分红比率由50%提升至60%，进一步强化红利属性。
化债改善基本面，需求稳中向好
2024年以来，一揽子化债政策持续推进。12个高风险省份通过特殊再融资债券、专项债置换等方式化解存量债务，建筑企业应收账款和现金流有望改善。地方政府财政压力缓解后，基建项目推进和回款节奏加快，利好建筑央国企的资产负债表修复。
总量层面，传统基建投资稳中向好，水利、电网、核电等细分领域维持高景气。新质生产力相关产业配套基建需求旺盛，数据中心、算力枢纽、洁净室工程等新兴领域提供增量空间。建筑央国企作为基建主力军，订单和收入端预计稳中有升。
市值管理要求催化估值修复
2024年证监会发布市值管理指引，要求长期破净公司制定披露估值提升计划。建筑央国企作为典型长期破净群体，需向市场传递改善股东回报的具体措施。可行的路径包括：提高分红比率、回购注销、资产重组、提升盈利能力等。
当前建筑央国企已开始行动。四川路桥率先提升分红承诺，其他企业有望跟进。央企考核体系已加入ROE、营业现金比率等指标，推动高质量发展。随着市值管理方案落地，市场对建筑央国企的认知有望从“低估值陷阱”转向“红利资产”，迎来系统性估值修复。
核心标的股息率与估值对比
表：部分建筑央国企股息率与PB估值（2025年3月26日）| 公司 | 代码 | PB（LF） | 2023年分红比率 | 股息率 |
|---|
| 中国建筑 | 601668 CH | 0.50 | 20.82% | 4.97% |
| 中国中铁（A） | 601390 CH | 0.49 | 15.52% | 3.56% |
| 中国中铁（H） | 00390 HK | 0.33 | 15.52% | 5.88% |
| 中国铁建（A） | 601186 CH | 0.43 | 18.21% | 4.23% |
| 中国铁建（H） | 01186 HK | 0.28 | 18.21% | 7.32% |
| 中国交建（A） | 601800 CH | 0.55 | 20.00% | 3.11% |
| 中国交建（H） | 01800 HK | 0.29 | 20.00% | 6.41% |
| 隧道股份 | 600820 CH | 0.69 | 35.30% | 5.16% |
| 四川路桥 | 600039 CH | 1.57 | 50.03%（规划升至60%） | 6.37% |
| 安徽建工 | 600502 CH | 0.76 | 28.73% | 5.60% |
建筑央国企兼具低估值、高股息、基本面改善三重逻辑。化债政策推进改善回款，市值管理要求倒逼估值提升计划，高股息提供安全边际。建议关注中国建筑（PB 0.50倍，股息率4.97%）、隧道股份（PB 0.69倍，股息率5.16%）、四川路桥（股息率6.37%，分红承诺提升）等优质标的。H股折价更为显著，股息率更高，同样具备吸引力。
