建筑业作为国民经济支柱产业之一，信用风险变化备受关注。联合资信最新报告指出，2024年前三季度全国建筑业总产值21.74万亿元同比增长4.40%，但新签合同额同比下降4.74%由正转负。建筑施工企业经营活动现金流缺口扩大84.77%，流动性压力持续加大。央企国企与民企融资能力分化加剧，民营企业无债券发行，尾部企业信用风险值得警惕。
行业需求分化——房地产投资持续拖累，基建投资温和支撑
2024年前三季度，建筑业下游需求呈现明显分化。房地产开发投资持续低迷，1-10月全国完成房地产开发投资8.63万亿元同比下降10.3%，降幅同比扩大1个百分点。商品房销售面积7.79亿平方米同比下降15.8%，房屋新开工面积6.12亿平方米同比下降22.6%，三项指标累计增速自2021年以来持续为负，行业仍处筑底阶段。
基础设施建设投资相对平稳，1-10月全国基础设施投资同比增长9.35%，增速同比提高1.08个百分点。2024年两会确定地方政府新增债务限额4.62万亿元创历年新高，其中新增专项债限额3.90万亿元较上年增加0.10万亿元。11月“6+4”万亿专项化债资金落地，12月中央经济工作会议提出“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，基建投资潜力有望进一步释放。
从行业周期看，目前我国建筑业在长周期和短周期均处于下行阶段。受宏观政策调控影响，建筑业周期存在被拉长迹象。最近一轮短周期始于2015年低点，2016-2018年利润达到短周期高点，2017-2019年收入达到短周期高点。当前建筑业短周期和长周期均处下行阶段，未来需持续关注下游房地产调控政策和基建投资强度变化。
建筑施工企业财务承压——营收利润双降，现金流缺口扩大
2021-2023年建筑施工企业营收和利润总额持续增长，但增速逐年放缓。2024年前三季度行业经营状况明显恶化，营收合计10.83万亿元同比下降5.78%，利润总额3575.96亿元同比下降9.17%。营业利润率中位数9.52%，较上年同期小幅提升0.26个百分点，但整体盈利水平仍低于2023年全年水平。
现金流方面，建筑行业受施工周期影响呈现明显周期性，前三季度经营性现金流缺口较大，第四季度普遍为集中回款期。2024年前三季度经营活动现金流净额-7682.81亿元，缺口同比扩大84.77%；投资活动现金流净额-4588.93亿元；筹资活动前现金缺口-12271.74亿元同比扩大17.91%。同期筹资活动现金流净额10199.97亿元同比下降3.17%，净融资规模有所收缩。
从所有制看，央企国企表现出更强经营韧性，民营企业营收利润下滑明显。2023年央企和地方国企营收利润保持增长，民企营收持续下降、利润受坏账计提影响波动下降。2024年前三季度受下游投资放缓影响，各所有制企业营收利润均同比下降，地方国企降幅最大（营收-13.42%、利润-17.07%），主因化债背景下地方基建投资放缓。
债务负担加重——杠杆持续攀升，流动性压力凸显
2024年以来建筑施工企业债务负担进一步加重。截至9月底，建筑施工企业资产负债率中位数77.25%，较上年底增长0.98个百分点。有息债务规模89524.57亿元，较上年底增长14.80%，其中短期债务增长15.49%、长期债务增长14.42%。全部债务资本化比率中位数53.54%，较上年底上升2.50个百分点。
短期偿债指标全面走弱。中央国企货币资金/短期债务中位数0.79倍较上年底下降22.20%；地方国企0.52倍下降21.50%；民企0.70倍下降40.43%。民营企业流动性紧缩趋势愈发明显，短期偿债压力较2023年底更大。
中央国企和地方国企杠杆水平有所企稳，民企杠杆水平下降但属被动收缩。截至9月底中央和地方国企资产负债率平均值分别为74.28%和78.70%，较上年底小幅下降；民企资产负债率平均值63.99%较上年底下降0.29个百分点，主因融资环境紧张导致债务规模被动收缩。
表1：建筑业主要经营指标变化（2024年前三季度）| 指标 | 2024年1-9月 | 同比变化 |
|---|
| 建筑业总产值 | 21.74万亿元 | +4.40% |
| 建筑业新签合同额 | 22.32万亿元 | -4.74% |
| 施工企业营收合计 | 10.83万亿元 | -5.78% |
| 施工企业利润总额 | 3575.96亿元 | -9.17% |
| 经营活动现金流净额 | -7682.81亿元 | 缺口扩大84.77% |
| 有息债务规模 | 89524.57亿元 | 较年初+14.80% |
