民生证券HNB行业深度报告指出，加热不燃烧（HNB）产品兼具减害与税收双重优势。日本厚生劳动省认为相对传统烟草，加热不燃烧烟草将致癌物质减少75%。HNB在税收上对标传统烟草，同时具备减害属性，全球各国政策有望逐步放开。本文基于民生证券研报，深入分析HNB产品的政策趋势与市场前景。
HNB的减害属性——科学验证的健康优势
日本厚生劳动省认为相对传统烟草，加热不燃烧烟草将致癌物质减少75%。HNB通过加热烟草而非燃烧，温度控制在270-330°C，避免传统烟草燃烧产生的焦油和一氧化碳等有害物质，同时释放烟草的气味和尼古丁，更接近传统吸烟体验。
PMI通过科学研究和临床数据证明IQOS相较于传统卷烟的危害性更低，美国市场IQOS ILUMA等产品已通过“改良风险烟草产品”（MRTP）认证，标志HNB减害属性获得监管认可。相比雾化电子烟（仍存健康危害争议），HNB在科学验证层面更具说服力。
税收优势——与传统烟草对标的政策红利
雾化电子烟监管偏弱，灰色市场占比较高，各国税收体系尚未完善。HNB产品与传统烟草供应链具有较强协同性，大部分国家将HNB视为与传统烟草类似的产品进行监管，税收上对标传统烟草。
传统烟草消费税是全球各国重要财政收入来源。HNB产品在税收上对标传统烟草，同时可起到减害作用，政策制定者更容易接受HNB作为传统烟草的替代品。日本作为HNB首发市场，2023年烟草占财政收入仅4.13%，叠加东京奥运会背景下政府对HNB政策宽松，为IQOS腾飞提供了土壤。
全球市场拓展——从日本意大利到全球90+市场
IQOS已在全球90多个市场上市销售，2023年综合市占率9.7%（+1.4pct）。PMI最初选择日本和意大利作为首发国家：日本是全球第四大烟草消费国，意大利是欧洲重要市场且有悠久烟草消费文化。0→1过程中产品&渠道共振，IQOS呈现快速增长势头。
CR4国家占IQOS销量超60%，其中日本430亿支（34%）、俄罗斯169亿支（13%）、意大利124亿支（10%）、韩国51亿支（4%）。2023年IQOS增速降至15%，但考虑传统烟草下滑态势依然表现出较强韧性。PMI规划2030年使替代性烟草产品占总收入66%（2023年36.5%），全球HNB市场空间仍大。
中国HNB产业链——静待政策春风
中国作为全球最大烟草市场，HNB产品尚未放开销售。但伴随海外烟草大厂加码HNB技术路径，考虑到HNB从税收上对标传统烟草又可起到减害作用，全球包括中国或将逐步放开对HNB产品限制。
国内HNB产业链企业有望受益政策放开。烟用香精领域关注中国波顿，烟草薄片及滤嘴材料关注相关供应商。HNB核心供应链包括烟草材料（再造烟叶薄片）、丝束、滤嘴等，国内烟草产业链企业在技术储备和产能布局上具备承接HNB市场的潜力。
HNB与传统烟草、雾化电子烟政策对比| 维度 | HNB | 传统烟草 | 雾化电子烟 |
|---|
| 减害属性 | 致癌物减少75% | 较高健康风险 | 存在争议 |
| 税收模式 | 对标传统烟草 | 高消费税 | 各国差异大，灰色市场多 |
| 渠道监管 | 严格，烟草专卖渠道 | 严格，烟草专卖渠道 | 灵活，多渠道 |
| 政策趋势 | 逐步放开 | 趋严 | 各国分化 |
| 主要参与者 | 大烟草公司 | 大烟草公司 | 大量中小企业 |
